核心观点
三一国际为国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的公司，同时为国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供货商之一。在资产收购后，公司机器人、锂电装备、油气装备并入版图，并在集团助力下控股三一硅能（光伏产业一体化）、三一氢能，正逐步实现由煤机、港机双轮驱动向全能源装备平台升级进化过程，为三一集团实现第三次创业的核心力量。
摘要
国内煤机、港机领先制造者，优质资产助力发展进入快车道公司以煤机业务起家，2014 年并入港口机械开启双轮驱动，2019通过收并购完成了集团内机器人、锂电设备以及油气设备的整合，不断向能源装备平台化企业升级进化。公司背靠三一集团，核心事业部负责人均为三一集团成熟且富有经验的老将，适时推出多期股权激励计划；同时在渠道方面亦有望和集团形成协同效应。2017 年后，公司业绩开始快速增长，2017-2022 年营业收入CAGR 为35.72%，规模净利润CAGR 达48.64%。
矿山机械+物流装备双轮驱动，新产品、新市场打开成长空间矿山机械：从需求端来看，在经过2021-2022 年煤炭产能大幅增长后，预计2023 年新增煤炭产能将开始放缓；而在存量市场中，随着落后产能加速退出置换为先进产能，煤矿大型化、无人化趋势日益明显，后续需求将主要来自于存量市场的替换和维修需求。据测算，2024 年我国煤炭机械设备更新维保市场规模将达到1294.31 亿元，同比增长5.02%。从供给端来看，煤炭机械行业集中度较高，TOP10 格局相对稳定，三一国际排名由2018 年的第九位稳步提升至2022 年第五位，其竞争优势在于不断通过对现有产品的革新升级，满足客户需求同时提升高附加值产品占比；加速品类拓展，掘进机市占率超过60%，采煤机、支架产品市占率均仍有较大提升空间；海外渠道加速宽体车、矿车出口，集团渠道协同有望实现海外市占率提升。
物流装备：物流装备种类较多，公司业务主要集中于港口机械，港口集装箱吞吐量将直接影响港机的需求，目前国内集装箱吞吐量呈上升趋势，全球市场相对保持稳定；传统港口痛点明显，自动化、智能化、电动化为智能港口发展重点，而智慧港口所需要的自动化、电动化都需要通过设备升级来实现，从自动化来看，集中于起重设备、运输设备的升级改造，在岸桥自动化起重机、自动化轨道门式起重机、无人电动集卡等设备加持下，能明显降低人力成本和提升作业效率；从电动化来看，港口能源消耗仍以化石能源为主，政策引导+经济性推动电动化升级，正面吊、堆高机、抓料机等小型机械为电动化升级的较好选择。三一国际以自动化、电动化为抓手，在小港机领域加速电动化推进，目前产品销量位居行业前列，覆盖国内22 个省份以及海外主流码头和运营上；加速研发自动化产品，采取大客户精准营销策略，2022 年签订最大单笔自动化订单，总金额近10 亿元。
优质资产不断注入，机器人、锂电设备、油气装备打开天花板从2019 年开始，公司在立足主业的同时不断向其他业务板块延伸，在与集团的资产收并购或合资建立拓展后，公司机器人、锂电装备、油气装备业务逐步布局完善，目前机器人业务涵盖电动叉车、AGV 以及机器人集成，锂电装备业务可实现整线交付和零部件供应，油气设备以压裂装备为核心产品，其他配套产品也具备生产能力。
公司不断向能源综合平台进化，成长天花板已经打开。
机器人：工业机器人市场规模保持较快增长，公司产品线完善，对内承担了集团标杆项目的建设，并为全球重工行业仅有的两座灯塔工厂提供了主要方案；在内部项目得到充分验证后，公司不断加速向外拓展，目前已经参与建设多家“灯塔工厂级”智能工厂和产线的建造设计。锂电设备：锂电设备市场规模可超千亿，公司定位电池优质产能供应商，目前已完成首条3GWH 动力锂电池生产线，已具备及掌握制造3GWH 电池生产线的核心技术；对内锂电设备协同意义显著，为集团电动化战略的电池技术突破执行者，对外公司加速产线推广交付，目前外部客户产线已成功发运。油气设备：公司油气设备技术成熟，产品涵盖成套压裂、钻修井机管柱自动化设备，业务逐步由设备向油服领域延伸。2020-2022 年，公司车载压裂设备市占率位居行业前列，在高研发推动下电驱产品快速实现放量，在中石油电驱压裂租赁项目招标中成功中标B 包段；同时加速其他国资客户开发，优化客户结构，并不断向海外拓展。光伏产业一体化、氢能装备：紧跟第三次创业使命，公司控股的三一硅能、三一氢能分别致力于光伏垂直一体化布局、制氢加氢设备，截至目前均已签署较高规格的产品订单，未来市场空间广阔。
投资建议：公司为国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的公司，同时为是国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供货商之一。在收购后，公司机器人、锂电装备、油气装备并入版图，并有望实现快速发展，其中锂电设备有望在2023 年实现并表，而油气设备业务根据付款条件，70%股权收购金额的付款截至日期为2023 年12 月31 日，因此预计2023 年内油气设备业务有望实现并表。预计2023-2025 年实现营业收入分别为224.01、297.57、367.06 亿元，同比增速为44.18%、32.83%、23.35%，实现归母净利润24.79、33.69、42.29 亿元，同比增速为48.92%、35.86%、25.54%，对应PE 分别为12.53、9.22、7.34倍，考虑到公司的龙头地位以及业务的快速扩张，且当前估值处于相对低位，维持“买入”评级。
风险提示：1、钢材及其他原材料的价格波动；2、供应商的供给波动性；3、外部环境的不确定性；4、新业务增长不及预期。