核心观点
2023 年前三季度公司营收增速强劲，主要系国内市场主要产品增速相对稳定，而海外市场中，电动宽体车、小港机等电动化产品渗透率不断提升，电动轮矿卡、伸缩臂叉车等新产品市场开拓顺利，两者加持下使得海外业务保持高速增长；同时，区域结构优化及产品结构高端化使得毛利率同比提升明显。展望来看，公司海外业务在产能布局、渠道整合、产品升级等因素带动下有望实现持续增长。
事件
公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入158.37亿元，同比增长36.5%，实现归母净利润17.72 亿元，同比增长36.7%；单季度Q3 实现营收49.98 亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润5.70 亿元，同比增长45.9%。
简评
海外业务保持高速增长，盈利能力明显提升
2023 年前三季度，国内市场主要产品营收增速相对稳定，而海外营收保持高速增长，其中电动化及新产品市场开拓明显，①从矿山装备来看，公司宽体车、电动轮矿卡延续上半年高速增长趋势，电动宽体车已成功批量销往欧洲市场，且与国际知名矿山企业在拉美达成意向合作，电动化产品占比有望提升；从电动轮矿卡来看，公司150 吨产品今年在海外已经收获较大体量订单，且产品载重正逐步由150 吨向200 吨以上升级迭代，有望通过价格优势及产品品质进入南美、澳大利亚等矿山企业采购体系。
②从物流装备来看，公司大港机产品在产能扩充后交付能力明显提升，仅九月份就实现美国加州奥克兰港6 台RTG 以及另外项目9 台RTG 的交付发运；小港机产品中的电动化正面吊、堆高机、电动集卡进入APMT、PSA 等国际四大运营商，这也是APMT首次从中国供应商采购电动集卡，为二者后续的深入合作奠定了基础；从新产品-伸缩臂叉车来看，随着公司印度工厂产能不断爬坡，目前已实现向美国、欧洲等主要租赁商的供货，后续仍有在海外扩产规划，供应能力有望进一步提升。
③从油气设备来看，此前公司业务以国内为主，海外团队组建时间相对较短；9 月4 日，公司同国际油服巨头斯伦贝谢的北亚区签订战略合作协议，此举将有助于公司油气设备快速出海，有望实现海外业务占比的快速提升。
展望来看，公司海外业务在产能布局、渠道整合、产品升级等因素带动下有望实现持续增长。
盈利能力明显提升：前三季度公司实现毛利率27.2%，同比提升3.9pct，实现净利率11.2%，同比基本持平；单三季度实现毛利率29.5%，同比提升7.2pct，实现净利率11.4%，同比提升1.56%。盈利能力显著提升主要系：
①海外区域营收占比有所提升，海运费价格明显降低带动成本端压力缓解；②高毛利率的电动宽体车、小港机以及电动轮矿卡占比提升带动毛利率中枢上移；③公司主动筛选订单，强化客户管理，使得在手订单盈利能力亦有所提高。
投资建议：公司传统业务板块有望持续保持竞争力，同时新产品、电动化海外市场拓展顺利，业务规模有望持续提升。预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入220.81 亿元、294.88 亿元、355.69 亿元，分别同比增长42.12%、33.55%、20.62%，分别实现归母净利润23.31 亿元、31.85 亿元、38.93 亿元，分别同比增长40.03%、36.63%、22.23%，分别对应PE 为12.99x、9.51x、7.78x，维持“买入”评级。