公司公告2023 年前三季度实现营收158.4 亿元，同比+36.5%，归母净利润17.7亿元，同比+36.7%。考虑到公司前三季度业绩符合预期，我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为23.7 亿/30.8 亿/39.5 亿元。选取郑煤机、天地科技、振华重工、杰瑞股份、迈为股份和先导智能作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 预期约为12 倍（Wind 一致预期）。考虑到目前公司在手订单充足，可覆盖至2024 年，并且公司海外业务增势强劲，盈利质量持续增强，叠加新兴产业装备业务成长性可期，公司享有一定的估值溢价，我们给予公司2024年15xPE 估值，维持目标价16 港元，维持“买入”评级。
前三季度业绩表现强劲，国际市场实现跨越式发展。2023 年前三季度公司实现营收158.4 亿元，同比+36.5%，归母净利润17.7 亿元，同比+36.7%，营收和归母净利润均超过2022 年全年水平；其中23Q3 公司实现营收约50 亿元，同比+25.9%，归母净利润5.7 亿元，同比+45.9%。公司收入和利润高速增长，主要系公司实施全球化、数智化及低碳化战略，智能化、电动化新产品持续渗透，综采、宽体车、港机产品收入大幅增加，以及国际销售收入大幅增长，国际市场实现跨越式发展。
公司坚持高质量经营战略，盈利能力持续增强。前三季度公司整体毛利率为27.2%，同比+3.9pcts，净利率为11.2%，同比基本持平；23Q3 毛利率为29.5%，同比+7.2pcts，毛利率呈逐季趋势（2023 年Q1、Q2 毛利率分别为24.5%、27.8%），净利率为11.4%，同比+1.2pcts。公司整体毛利率持续提升，主要系公司坚持高质量经营战略，提质增效、降本控费卓有成效，以及公司海外业务占比提升，大港机和矿车等业务毛利率明显增加，带动公司盈利能力持续增强。
公司业务多元化发展，打造国际化综合装备平台。2023 年上半年公司完成对油气装备业务的收购，并且开始布局光伏和氢能领域。目前公司已形成矿山装备、港口物流装备、油气装备、以及新兴产业装备四大业务板块，坚持多元化发展战略。1）矿山装备业务：国内煤机业务发展趋于平稳，海外市场矿车产品逐步向大型化、电动化方向升级，有望实现量价齐升，带动矿山装备业务整体稳步向上；2）港口物流装备：公司布局全系列电动化小港机产品，电动化渗透率快速提升，大港机则受益于产能提升以及海运费和钢材价格的下降，产品毛利率大幅改善，港机业务有望保持高速增长；3）油气装备：公司深耕压裂成套设备业务，产品覆盖机械压裂车、液压压裂车以及电驱压裂车等；根据三一能源微信公众号文章，2023 年9 月公司与斯伦贝谢北亚区签订战略合作协议，有望进一步开拓海外市场；4）新兴产业装备：公司把握能源革命的历史性机遇，全面布局锂电、光伏和氢能业务，其中光伏业务着眼于海外分布式光伏市场，目前5GW 一体化项目已全面启动。随着今年新业务布局的稳步推进，以及海外市场开拓力度的不断加大，公司有望形成多项优势业务，持续向国际化综合装备平台迈进。
风险因素：宏观经济波动的风险；上游原材料价格波动的风险；下游行业需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。
投资建议：公司是国内矿山装备及物流装备行业的龙头公司，并已经成功拓展石油装备和新兴产业装备业务，持续向国际化综合装备平台迈进。2023 年前三季度公司实现营收158.4 亿元，同比+36.5%，归母净利润17.7 亿元，同比+36.7%。考虑到公司前三季度业绩符合预期，我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为23.7 亿/30.8 亿/39.5 亿元。鉴于公司目前主营业务涵盖煤机、港机、油气装备、光伏装备和锂电装备等，我们选取郑煤机、天地科技、振华重 工、杰瑞股份、迈为股份和先导智能作为可比公司，可比公司2024 年平均PE预期约为12 倍（Wind 一致预期）。考虑到目前公司在手订单充足，可覆盖至2024 年，并且公司海外业务增势强劲，盈利质量持续增强，叠加新兴产业装备业务成长性可期，公司享有一定的估值溢价，我们给予公司2024 年15xPE 估值，维持目标价16 港元，维持“买入”评级。