煤矿机械与物流装备双驱动，加速布局新兴产业。公司核心业务为矿山装备制造及物流装备制造，近几年加速收购集团核心资产，进军机器人、锂电设备、石油压裂设备等行业，持续扩大能源装备布局。2022 年公司实现营收/归母净利润155.37/16.65 亿元，YOY+52.4%/+32.2%，其中海外收入42.22亿元，YOY+101.5%，占总收入比例27.2%。
　　矿山装备业务：国内领先的重型能源装备供货商，电动化智能化步伐领先。
　　公司注重产品研发，以产品智能化、电动化为战略发展方向，有望受益于国内煤炭产量维持高位以及煤机智能化提速。其中智能掘进机22 年销售收入实现翻倍增长，市占率达到80%。22 年公司实现煤机收入98.9 亿元，YOY+73.1%，增速显著快于其他行业头部公司，排名首次进入行业前五。加快新能源、大吨位矿车上市，宽体车收入和市占率持续提升，2022 年宽体车海外销售收入大幅增长135.9%，大吨位宽体车获得批量海外订单，海外销售收入首次实现行业第一。2023 年3 月，公司位于西安的“灯塔工厂”项目完成首台设备下线，一期投产后规划年产值将达100 亿元。
　　物流装备业务：国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供应商之一，港机电动化产品销售激增，海外市场持续扩张。公司是国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供货商之一，致力成为物流装备“成套化、电动化、智能化、无人化”产品的技术引领者。
　　物流装备板块主要由全资子公司三一海工负责，其正面吊产品连续15 年国内市场占有率第一。坚定电动化发展战略，港机电动化产品销售激增，2022 年电动产品销售同比大幅增长265%，市场保有量超过500 台，产品销往全国23 省及新加坡、印度等主流码头及运营商。2022 年物流装备板块实现营收45.94 亿元，YOY+39.3%，2017-2022 年CAGR 达29.1%。
　　新兴业务：持续注入机器人、锂电石油和氢能装备等优质资产，新兴业务未来成长可期。20 年1 月成立三一机器人，打造智慧仓储物流（AGV、立库）、智能产线（机器人集成系统）、智能叉车（锂电叉车）三大业务板块，21/22年销售额约11.5/13 亿元，发展势头猛进。22 年12 月收购三一技术装备，完成首条3GWh 动力锂电池之生产线。23 年4 月收购三一石油科技，22 年实现营业收入/净利润20.87/3.86 亿元，YOY+19.9%/+27%，车载压裂设备销量与市占率连续两年排名第一。22 年成立三一硅能和三一氢能，氢能中标大安吉电风光制绿氢合成氨一体化示范项目，业务版图持续扩大。
　　盈利预测及估值。我们认为公司矿山和物流装备增长稳健，新兴业务有望发力，我们预计公司23~25 年归母净利为22.72/29.33/34.19 亿元，EPS 为0.71/0.92/1.07 元，根据可比公司给24 年8~10 倍的PE，按2024 年3 月20日汇率1 港元=0.90722 人民币折算，对应合理价值区间为8.11~10.14 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。装备原材料的价格波动。公司新兴业务增长不及预期。外部环境的不确定性影响海外市场扩张。