核心观点
　　2023 年公司矿山装备、石油装备营收稳定增长，其中大型矿卡、宽体车受益于海外出口，增速表现优异；物流装备板块小港机营收增速超过35%，伸缩臂叉车在印度工厂建成后实现放量，大港机新签订单表现较好，为2024 年业绩提供较强支撑。同时，受益于产品结构以及区域结构变化影响，公司主要产品毛利率提升，看好2024 年公司在全球布局、产品迭代下业绩稳定增长。
　　事件
　　公司发布2023 年度报告，公司实现营业收入202.78 亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润19.29 亿元，同比增长15.9%；单季度Q4 实现营收44.41 亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润1.57 亿元，同比下降57.5%。
　　简评
　　矿山装备、石油装备稳定增长，物流装备海外业务势头迅猛分业务来看，①矿山装备板块实现营收125.01 亿元，同比增长14.25%，其国内实现营收96.94 亿元，同比增长9.82%，占比77.55%；海外实现营收28.07 亿元，同比增长32.68%，占比提升3.12pct 至22.45%；分产品来看，采掘装备实现营收63.26 亿元，同比增长6.5%，矿车板块实现营收40.26 亿元，同比增长37.8%，其中矿车业务海外销售额同比增长33.11%，主要销售区域除两印一俄外亦销往欧洲、非洲部分区域。展望2024 年来看，采掘装备有望凭借成套化的销售模式实现市占率提升，进而带动销售额稳定增长；大型矿用卡车可触达市场空间更为宽阔，目前公司240吨电动轮矿卡已成功下线，有望凭借电动轮技术带来的价格优势进入南美、澳洲等高端市场。
　　②物流装备板块整体实现营收57.83 亿元，同比增长25.88%，其中国内实现22.29 亿元，同比下降10.41%；海外实现营收35.54亿元，同比增长68.75%，占比提升15.6pct 至61.46%。传统港口机械受益于码头吞吐量的稳定以及存量设备的更新替换需求，公司在2023 年大港机海外业务实现快速发展，目前在手订单超过40 亿元，在长交期下2024 年业绩有较强支撑，从小港机来看，公司电动化港机发展迅猛，在电动化产业链集中在国内的背景下，公司紧握成本优势，加速向主要码头供应商例如马士基等进行销售，2023 年海外业务增长势头迅猛，目前全球销售已接近1000 台，电动化产品市场占有率达到80%。
　　③石油装备并表收入实现15.02 亿元，1-12 月累计收入同比增长8%。石油装备2023 年在成套压裂销售领域依旧保持较高的市占率，同时公司积极开拓其他业务，成套管柱自动化设备入选十大国之重器，并成功实现首个油气集输工程的交付，钻机设备获取首套订单。
　　④从新兴业务板块来看，a.光伏：公司光伏全产业链产线已基本开始生产，前端硅片环节于2023 年12 月9日下午开始二期项目的试生产，电池片及组件的5GW 株洲基地已开始生产，预计可年产出TOPCon 电池片6.5亿片，建成达产后预计年产值约30 亿元。b.氢能：2023 年4 月中旬，三一氢能在吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目中成功中标8 套1000Nm/h 的水电解制氢设备；12 月，公司发布了全球最大的单体制氢电解槽——S 系列3000 标方方形电解槽，以及GW 级绿电制氢整体解决方案。c.锂电设备：2023 年锂电设备通过内部订单实现3.02 亿销售额，同比大幅增长，在首条产线成功运行的案例支持下，公司2023 年取得近10 个外部订单，2024 年有望实现从内向外的拓展。
　　传统业务盈利能力提升明显，费用端由于新兴业务投入短期有所承压受益于产品结构以及区域结构变化影响，2023 年公司毛利率提升3.5pct 至26.86%，分板块来看，矿山装备毛利率提升1.5pct 至27.1%，物流装备毛利率提升8.1pct 至27.3%；分产品来看，掘进机毛利率同比提升0.3pct至41.9%，综采设备毛利率提升3.1pct 至19.3%，宽体车毛利率提升2.7pct 至18.1%，小港机毛利率提升7.1pct至32.1%。而从费用端来看，由于新兴业务前期投入较大，公司研发费用率大幅提升2.8pct 至8.3%，管理费用率、销售费用率相对稳定，分别为2.6%、6.2%，短期内费用率的明显提升使得公司归母净利润率同比下滑1.21pct至9.51%。后续随着新兴业务进入稳定发展区间，公司费用率有望得到一定程度控制。
　　投资建议：公司传统业务板块有望持续保持竞争力，同时新产品、电动化海外市场拓展顺利，业务规模有望持续提升。预计公司2024 年-2026 年分别实现营业收入235.84 亿元、267.36 亿元、290.76 亿元，分别同比增长16.30%、13.37%、8.75%，分别实现归母净利润22.76 亿元、25.73 亿元、27.71 亿元，分别同比增长18.01%、13.02%、7.72%，分别对应PE 为6.41x、5.67x、5.27x，维持“买入”评级。