核心观点:
综合物流与国际货运并驾齐驱,轻资产力助快速发展
公司借助频繁收购、轻资产运作成亚洲领先的物流服务商,在全球管理500 万平方的物流设施。公司业务含综合物流(香港仓配、物流营运)和国际货运两大业务,受国际形势影响,贸易略有疲软,公司近4 年营收增长在3%上下波动,整体平稳,综合物流营收势头较好,支撑整体业务的营收增加。2015 年,在公司总体营收增长为-0.2%时,综合物流营收同比增加9.8%,其营收占比越来越高,2016 年上半年占比51%,超越国际货运成最大贡献者。而国际货运营收近年来增幅放缓,甚至在不断下降。
积极拓展新客户,依托增值服务带动综合综合物流收入显著提升
公司物流营运业务提供时尚服饰、食品饮料等行业供应链解决方案,其增值服务是优势所在。如针对服饰行业公司提供仓储、质检、退货、库存盘点等多项增值服务,带动收入增加。其次,公司物流营运致力于为规模较大的客户服务,目前为Interbrand 全球百强品牌排行榜中40 多家不同行业的企业提供服务。并与众多客户建立长期合作关系,尤其在香港,与半数以上客户的合作超过五年。客户的稳定性使得物流营运业务收入有了保障。由于公司面向多个行业服务,其自置物流设施的模式使得运作服务灵活,更促进客户粘性,当前公司自置物流设施过半,达270 万方。
国际货运后劲足,东南亚网络成熟,借力“一带一路”发挥空间大
国际货运近年表现有些许停滞,但整体收入仍位列全球国际货代公司前20 强,且运输网络成熟健全。通过投资收购巴西、墨西哥、新加坡等物流公司,其环球网络覆盖六大洲,并借助跨境陆运网络(KART)服务占据与国内大陆联通的多个物流干道,覆盖泰国、越南、柬埔寨、老挝、昆明、上海并拓展至马来西亚,其8 条线路贯通东盟板块,是唯一覆盖东南亚六国和中国跨境陆运网络的物流公司。我们认为,随着一带一路的推行,中国与邻近国家经济愈发融合,东南亚国家经济逐步发展,在东南亚拥有成熟网络的嘉里物流定能从中受益。
投资建议:
当前公司股价9.7 港币,根据测算16-18 年EPS 分别为港币:1.12、1.17、1.21 元/股,对应估值8.6x、8.3x、8.0x,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
风险提示
(1) 港股与A 股投资理念差异、市场风险差异
(2) 国际化拓展不达预期;宏观经济环境不稳定