2018 年业绩符合预期
嘉里物流公布2018 年业绩，符合我们预期：收入同比增长24%至381 亿港元（上半年同比+27%）；核心净利润同比增长12%至13亿港元（上半年同比+22%）。归母净利润同比增长15%至24 亿港元（上半年同比+20%）。公司计划派发每股0.25 港元普通股利（分红比例为核心净利润的32%，和2017 年持平）和每股0.12 港元特别股利，共计每股0.37 港元股利。
分板块：1）综合物流业务收入同比增长26%至165 亿港元；利润同比增长19%至16 亿港元（上半年同比+36%）；利润率增长同比9.4 个百分点。其中香港同比增长13%；大陆同比减少11%（主要由于当地出口量下降）；台湾同比增长4%；亚洲（剔除大中华地区）同比增长37%。2）香港货仓业务收入同比减少30%至3.41亿港元；利润同比增长3%至5.6 亿港元（上半年同比+1%）；利润率提升1.5 个百分点，说明运营效率提高。3）国际货代业务收入同比增长24%至213 亿港元；利润同比增长7%至5.49 亿港元。
分地区：亚洲和香港分别贡献了63%和41%的利润增量。
发展趋势
我们对2019 年盈利增长保持乐观态度：（1）大陆地区的物流业务由于开拓工程物流与关注进口相关物流业务，经营结果将显著改善；（2）两个香港物流仓的处置有望在2019 年完成，公司或能录得税前一次性收益20 亿港元，大幅增厚业绩；（3）在全世界范围内进一步进行物流资源整合和业务拓展。
盈利预测
考虑到大陆物流业务或好于预期，我们将2019 年EPS 预测从1.51港元上调3%至1.55 港元（+8% YoY，核心净利润 +11%YoY），引入2020 年EPS 预测1.72 港元（+11YoY，核心净利润+11%YoY）。
估值与建议
当前股价对应9 倍2019 年市盈率（15 倍2019 年核心市盈率）。我们维持推荐评级，将目标价从15 港元上调5%至15.75 港元，对应18 倍2019 年核心市盈率，19%上行空间。
风险
运价上涨；宏观经济放缓。