公司动态
　　维持跑赢行业
　　公司近况
　　上周，我们参加了嘉里物流组织的2019 年投资者活动日，并与公司管理层进行交流。公司的业务多元化程度高，以抵御不利的外部环境影响，年初至今利润取得了健康增长。我们看好公司2019-2020 年的业绩增长，维持跑赢行业的评级。
　　评论
　　据管理层介绍，下半年以来，公司核心利润指标（EBIT、核心净利润等）均健康增长，各个区域（包括中国香港、中国大陆、中国台湾、除大中华地区外的亚洲地区）EBIT 均实现不同程度的增长。
　　我们认为，在香港本地经济低迷、外部贸易条件不佳的环境中，公司依旧能录得核心财务指标健康增长，主要原因有：1）业务组合多样使得抵御风险被有效分散、新业态与核心客户业务量增长贡献利润增量；2）亚洲内部的贸易相对活跃（中国和中亚地区货代与物流业务与工程物流增长较快）。
　　分地区看，中国香港地区虽然本地经济相对低迷、消费总水平下滑，但由于公司核心客户的业务量增长以及经销与代理业务的贡献（例如illycafe），利润仍然实现增长；中国台湾地区受益于部分制造业（例如手机零配件）转移，录得了双位数的利润增长；中国大陆和中亚地区受益于贸易活跃，工程物流与货代均实现较好增长；东南亚地区中，泰国地区的快递业务增长量仍然很可观，但受高基数与拓展业务的成本开支影响，增速有所放缓；马来西亚的快递业务也运营良好，其他地区还处于培育期中。
　　展望明年，我们认为公司仍能实现稳健增长。从地区上，中国台湾、中国大陆、和亚洲地区预计将继续贡献主要利润增量。此外，Kerry Express Thailand 分拆上市完成后，公司可能派发特别股息。
　　估值建议
　　维持2019 年2019/2020 年净利润预测45.78 亿港元（同比+88%，扣除香港货仓出售影响同比+9%）/28.36 亿港元（同比-38%，扣非同比+12%）。当前股价对应2019/20 年4.7 倍/7.5 倍市盈率，2019/20年14.8 倍/ 12.4 倍核心市盈率。基于公司业绩的确定性，我们维持跑赢行业评级和目标价15.75 港元，对应2019/20 年18.8 倍/ 15.6倍核心市盈率，2019/20 年5.9 倍/9.6 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
　　风险
　　区域经济放缓；业务扩张进度不及预期。