投资要点
马来西亚首富郭鹤年旗下物流资产，全球第三方物流供应商第20 强，在亚洲等区域竞争力强，可满足供应链服务综合要求日益提高的市场需求。嘉里物流是马来西亚首富郭鹤年旗下物流资产，第一大股东嘉里建设持股40%，实际控制人KGL 合计持股63%，2013 年分拆上市后首任董事长为新加坡前外长，2019 年郭鹤年之子郭孔华接任董事长。
公司可提供广泛的供应链解决方案，业务覆盖全球55 个国家及地区，拥有约833 万平方米物流设施。根据A&A 统计，公司为2019 年全球第三方物流供应商第20 强，亚洲市场竞争力强。2019 年公司收入411.39 亿港元，归母净利润37.88 亿港元。2021 年2月6 日公司市值421.48 亿港元。
1981 年开始在香港发展仓储和物流业务，并购是公司业务扩张重要手段。1981 年以仓储业务发端香港，1999 年拓展至物流业务。公司积极通过并购等方式在全球各地拓展业务，2001 年进入美国，2002 年进入英国和泰国，2004 年进入中国大陆，2005 年收购嘉里大通70%股权，2013 年从嘉里建设分拆上市，2016 年收购亚洲至美国航线第三大无船货运代理商APEX。
业务分为综合物流和国际货运，综合物流业务可提供多个行业供应链解决方案，国际货运业务主要从事货代业务。综合物流包括物流营运和香港货仓两部分。物流营运主要根据客户供应链需求，提供各种物流服务，如仓储及增值服务、陆运及配送、退货管理和其他配套服务，可针对电子科技、医药等行业公司可以提供完整的供应链解决方案。香港货仓主要在香港出租货仓。国际货运主要提供空运、海运和跨境陆运服务，服务内容包括发货地收货、干线转运、收货地清关及送货上门。公司并无飞机和船舶，仅经营一支自置卡车车队，主要通过对外仓位采购的方式完成货物的运输。
国际货运贡献最多收入，物流营运贡献最多利润，亚洲地区是公司首要市场，中国以外亚洲地区增长迅速。各业务贡献上，国际货运和物流营运收入占比分别约为55%和45%；物流营运利润占比约60%，利润率较低的国际货运占比约21%。各地区贡献上，中国大陆和中国以外亚洲地区收入贡献突出，中国香港和中国以外亚洲地区利润贡献突出，中国以外亚洲地区增长迅速。物流营运主要经营亚洲业务，国际货运欧美业务规模不小。
主营业务贡献净利润55%，公允价值变动贡献45%，ROE 受制于不足10%的利润率水平。核心纯利和投资物业公允价值变动是主要来源，两者占比基本为55%和45%，其中核心纯利总体以10%左右的速度稳步增长。2019 年受出售2 间香港货仓影响，归母净利润同比增长55.27%至37.88 亿港元，其中出售香港货仓收益19.58 亿港元。公司ROE水平基本在12.5%左右徘徊，其中归母净利率7%左右，资产周转率0.9 左右，权益乘数2.1 左右。
风险提示：全球贸易需求大幅下降，全球疫情大幅恶化，全球贸易环境大幅恶化