本报告导读：
　　受益市场化调价，四季度煤价大增至3713元/吨，下半年业绩环比提升171%，业绩超预期；若维持21 中期分红率，公司股息率将达12%。
　　摘要：
　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司发布2021 年业绩盈喜，实现归母净利不少于24 亿港元（+122%）。公司煤价21H2 同比大幅上涨134%，业绩超预期，上调公司21~23 年归母净利至20.8、21.4、21.7（原13.6、13.9、13.9）亿人民币，按行业平均结合30%的港股流动性折价，给予公司2022 年6xPE，上调目标价至3.12（原2.72）港元，增持评级。
　　四季度煤价大增，下半年业绩环比提升。受益于公司炼焦煤灵活的调价模式，公司2021 年Q1~Q4 炼焦精煤销售均价分别为1270、1545、2250、3713 元/吨，逐季环比提升，其中Q4 较Q3 环比增加1463 元/吨（Q4 煤价按照Q4 销量等于前三季度平均销量计算）。此外，受三季度煤炭生产受限及外购焦煤售价提升影响，预计公司2021 下半年焦煤销售成本有所上升：
　　1）受山西6 月底安全生产检查，公司金家庄(175 万吨)、兴无(175 万吨)煤矿停产至7 月初，寨崖底(175 万吨)停产至8 月，Q3 产量精焦煤销量为65万吨，环比下降21 万吨，销售成本预计提升；2）公司会外购焦煤来进行炼焦精煤配洗，因焦煤市场持续高景气，公司外购煤成本也将大幅提升。
　　我们判断下半年公司煤价和成本均增加，但售价增幅大于成本，公司业绩大增，H2 实现归母净利为15.2 亿元，较H1 提升171%。
　　现金储备充裕，高分红，股息率达12%。公司2021 年中期股息每股8 港仙，2017~2020 年股利支付率维持在80%左右，2021 全年有望维持高分红。若2021 全年维持中期分红的60%分红率，那么2021 年股息率为12.0%（2022.1.31 日收盘价）。此外，上半年末公司现金及现金等价物为20 亿元，鉴于利率下行公司利息收入由2020H1 的0.49 亿下降到0.26 亿。
　　焦煤价格触底回升，2022 年需求有支撑。据wind，柳林4 号焦煤10、11、12、1（2022 年）月的含税车板价，分别为4068、3105、2270、2652 元/吨，焦煤价格在经历调整后已开启回升。鉴于宏观经济稳定发展，新老基建预计将持续发力，黑色系需求有望被拉动。
　　风险提示。焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期