业绩回顾
　　2021 年业绩超出我们预期
　　公司公布2021 年业绩：收入70.8 亿港元，同比+77%；归母净利润同比+135%至25.4 亿港元，对应每股盈利0.5 港元。2H21 公司收入46.3 亿港元，归母净利润18.7 亿港元，同比/环比+251%/+177%。公司业绩超出我们预期，我们认为主要由于焦煤价格大幅上涨。
　　评论：1）焦煤均价上涨。2021 年公司精焦煤平均售价同比+66%至2019元/吨（含VAT)，同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比+74%/+80%至2397/1980 元/吨。2H21 公司精焦煤平均售价同比/环比+119%/+94%。2）精煤产销基本持平。2021 年公司原焦煤产量同比+4%至517 万吨，精焦煤产量/销量同比-1%/+1%至320/330 万吨。2H21 原焦煤产量同比/环比-5%/-2%至256 万吨，精焦煤产量同比/环比+1%/+21%至175 万吨。2021 年公司原煤100%入洗，精煤洗出率同比-4.4ppt 至61.9%，主要受上半年开采区域矸石较多影响。2H21 精煤洗出率同比/环比+2.3/+12.8ppt 至68.4%。
　　3）单位生产成本增加。2021 年公司原焦煤单位生产成本同比+66 元/吨至379 元/吨，扣除折旧及摊销和不可控制成本（资源税等）影响后，原焦煤生产成本同比+31 元/吨至220 元/吨，主要是村民安置、环保支出增加及人工、电力成本增加。4）销售费用同比-15%至2.7 亿港元，主要是长途汽运客户销量减少，相关物流费下降。5）其他营运开支+49%至0.96 亿港元，主要由于人民币兑港元汇率提升、应收款项减值亏损0.23 亿港元。6）截至2021 年末公司合计可动用自由资金约84.09 亿港元，同比+32.98 亿港元。
　　可动用资金中银行结余及现金为64.26 亿港元（不包含3.58 亿港元的应付票据融资抵押存款），可动用应收票据金额为19.83 亿港元。
　　发展趋势
　　1）高股息率具备吸引力。公司拟派发2021 年每股0.32 港元末期股息（中期股息0.08 港元/股），2021 全年派息率约80%，对应当前股价股息率为13.8%。2）焦煤价格短期或保持较强运行。在全球焦煤供需紧张加剧下，海外焦煤价格高位运行，疫情也对我国焦煤进口造成持续扰动。我们认为在进口存在较大压力下，叠加国内供给较紧，短期内焦煤价格仍有较强支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们看好焦煤市场表现，上调2022/23e 公司精焦煤销售均价预测31%/13%（较2021 年公司实际精焦煤销售均价分别+9%/-3%），上调2022/23e 盈利预测37%/15%至26.86/22.01 亿港元。当前股价对应2022/23e 5.5x/6.7x P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价7.7%至3.5 港元，对应2022/23e 6.6x/8.0x P/E，隐含21%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济加速下行；供给超预期增加；焦煤价格下跌超预期。