2021 年净利润同比增长135%
首钢资源（首钢）公布2021 年业绩：因煤价上涨，归母净利同比增长135%至25 亿港币（华泰预测24 亿港币）。经营方面，原煤产量同比增长4%至517 万吨，精煤产量同比下滑1%至320 万吨。价格方面，得益于焦煤市场走强，首钢焦煤售价同比上涨66%至2,019 元/吨。因资源税等税费增加，单位生产成本同比增加21%至379 元/吨。均价增幅超成本增幅，首钢利润率同比扩大15 个百分点至62.1%，毛利润同比增长135%至44 亿港币。公司还宣布派发末期股息每股0.32 港币，2021 全年每股派息总额达0.40 港币，派息率80%。综合考虑平均售价上涨、单位成本上行及费用减少，调整22/23 年盈利预测至25/25 亿港币（前值：23/21 亿元）。维持“买入”，上调目标价3.5 港币（前值2.85 港币）。22-24E EPS 0.48/0.48/0.48 元。
2H21 价格上涨推动利润大增
2H21 首钢归母净利润为18.66 亿港币，同比增长251%，环比增长177%，主要得益于强劲的煤价表现，创公司半年度业绩高点。据我们测算，因2H21焦煤供给趋紧，2H21 均价同比上涨121%、环比上涨84%。具体而言：1）山西省执行严格的安全和环保检查；2）七一建党百年庆典期间煤企临时停产；3）动力煤短缺，导致部分焦煤转为动力煤使用，影响了焦煤供应。
多重因素加剧成本压力
2021 年单位原煤生产成本同比上涨66 元/吨（21%）至379 元/吨。具体看，1）资源税等影响增长36 元/吨（75%）至84 元/吨；2）折旧与摊销费用同比持平，为75 元/吨；3）其他成本同比增加31 元/吨（16%），其中环保和设施修建等相关成本同比增加14 元/吨，员工成本因绩效奖励及社保恢复缴纳增加15 元/吨，同时电价也有所上涨。我们预计大部分成本项目将在未来继续同水平维持。
分红丰厚不负期待
首钢拟派发2021 年末期股息0.32 港币/股，以3 月25 日收盘价计算，对应股息收益率为11.7%。合并中期股息0.08 港币/股，2021 年每股派息总额为0.4 港币，占归母净利润的80%。鉴于公司现金头寸充足，业务前景稳定，我们预计未来其将维持较高水平。
风险提示：1）派息率降低；2）焦煤价格跌幅大于我们预期。