1H22 经营稳定尽享价格红利，业绩创新高
　　受益于焦煤价格的大幅攀升，首钢资源1H22 归母净利润同比劲增150%至16.1 亿港币，创公司上半年度业绩最佳表现。1H22 公司生产经营稳定，实现原煤产量270 万吨，同比增长3%；同时洗出率的提升带动精煤产量同比增长20%至174 万吨。销量方面，公司1H22 销售精煤174 万吨，同比增长7%；若剔除去年同期外购精煤销售部分，公司自产精煤销量同比提升16%。我们上调了此前低估的全年焦煤基准价格，并相应调整22/23/24 年盈利预测至27.1/25.2/25.0 亿港币（前值：25.3/25.2/25.1 亿港币）。上调目标价至3.6 港币（1x 23E 年PB，与公司自2007 年以来历史PB 均值一致，前值3.5 港币），维持“买入”。
　　价格提升驱动毛利扩张，现金充沛分红丰厚
　　首钢资源1H22 精焦煤平均售价同比大幅攀升1,106 元（78%）至2,521 元/吨。期内原煤单位生产成本同比增长29%至418 元/吨，除受人工及电力成本上涨影响之外，销售价格提升也导致资源税等赋税成本增加。但销售价格涨幅超成本增速，公司整体毛利同比增长147%至30 亿港币，毛利率扩张14 个百分点至64%。公司今年上半年经营性净现金流为18.8 亿港币（1H21为10.5 亿港币），现金储备进一步增厚。在充沛的现金储备下，公司持续高水平回报股东，2022 年中期派发股息每股15 港仙。
　　2H22 焦煤基本面趋弱，价格承压
　　今年上半年，尤其是2-4 月，在国内粗钢产量持续环比提升的强韧需求支撑下，焦煤价格一路攀升，涨幅约45%。但此后由于疫情后需求端的恢复不及预期以及房地产行业的持续低迷，钢企亏损压力积累并沿产业链向上传导，导致焦煤价格大幅下跌。在国内煤炭保供政策的延续下，预计2H22 煤炭供应仍将维持高位。同时中国自蒙古以及俄罗斯的煤炭进口量逐步攀升，且在欧盟的俄煤禁令之后，国内进口供应或进一步扩大。2H22 焦煤需求端仍面临国内暂未化解的房地产悲观情绪以及海外经济衰退对中国出口行业的需求影响等风险，预计焦煤价格中枢将有所回落。
　　风险提示：焦煤价格超预期下滑；派息率下降。