1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入46.63 亿港元，同比+90.8%；归母净利润16.07 亿港元，同比+138.6%，对应每股盈利0.32 港元，符合我们预期，公司盈利同比增加主要是焦煤业务量价齐升。中期股息15 港仙，对应47%的派息率。
评论：1）产量增加，洗出率提升。1H22 原焦煤/精焦煤产量同比+3.4%/+20.0%至270/174 万吨。原焦煤产量完成年核定产能的51%，原煤100%入洗，精煤洗出率同比+8.9ppt 至64.4%。精焦煤销量同比+6.7%至174 万吨，其中自产精焦煤销量同比+16.0%。2）煤炭售价上升。1H22 精焦煤平均售价同比+78%或1,106 元/吨至2,521 元/吨（人民币含税价），同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比+76%/+107%，公司售价基本与市场价走势一致。分品种看，公司售价较高的1 号精煤销量占比-4ppt 至27%。3）单位成本提升。1H22 原焦煤单位生产成本同比+29%或+93 元/吨至418 元/吨，其中现金成本同比+93 元/吨至344 元/吨，主要是不可控成本同比增加+63 元/吨至127 元/吨，包括从价计征的资源税等。剔除该部分后的现金成本同比+30 元/吨至217 元/吨。4）1H22 长期待摊费用同比+2.02 亿港元，主要是公司计划2023 年将兴无煤矿生产由上组煤转移至下组煤，因而一次性摊销自2016 年为释放兴无煤矿上组煤压煤产生的村庄搬迁和重建成本1.68 亿元人民币。5）1H22 其他收入及收益同比-8,685.8 万港元至294.3万港元，主要由于外币汇兑损益受人民币贬值影响而同比-1.45 亿港元。
6）1H22 经营性现金净流入同比+8.3 亿港元至18.8 亿港元。
发展趋势
下半年焦煤价格需继续关注需求恢复情况。近期焦煤价格有所反弹，主要是下游焦钢企业补库需求回升，但往前看需求能否进一步恢复仍需要观察地产筑底情况和基建实物工作量的推进。供给方面，1-7 月焦煤累计进口同比+24%至3,218 万吨，蒙煤进口量持续恢复，俄煤进口也继续增加。我们认为今年焦煤进口虽可能仍不及疫情前水平，但大概率好于去年。因此整体而言，我们认为焦煤供需偏紧的情况或进一步缓解，焦煤价格上行动能如何还需关注下游需求企稳恢复的情况。
盈利预测与估值
由于价格等假设变化，我们上调2022/23e EPS 18%/10%至0.63/0.48 港元。当前股价对应2022/23e 4.0x/5.2x P/E。维持跑赢行业评级。由于焦煤供需偏紧的预期或逐渐缓解，我们维持3.50 港元目标价，对应2022/23e5.6x/7.3x P/E，较当前股价有40%的上行空间。
风险
下游需求恢复不及预期；供给超预期增加。