本报告导读：
　　焦煤量价齐升，业绩前高后低，全年同比大幅提升，受22H2需求低迷影响，增速略低于预期；复苏方向已定，焦煤市场有望景气提升，公司将受益，高分红彰显价值。
　　摘要：
　　维持目标价和“增 持”评级，下调盈利预测。公司2022年实现营收83.4亿港元（+16%），归母净利27.2 亿港元（+7%），受益2022 年焦煤价格中枢上行，业绩同比提升，受22H2 黑色产业链需求低迷影响，增速略低于预期。
　　鉴于22H2 以来焦煤景气虽有提升，但2023 年至今仍略低于22H1 景气度，下调2023、2024 年归母净利至28.4、29.0 （原34.3、33.6） 亿港元，预计2025 年29.4 亿港元，鉴于公司维持80%的高分红率，维持4.02 港元目标价和增持评级。
　　焦煤量价齐升，业绩前高后低，全年同比大幅提升。2022 年公司原焦煤产量525 万吨（+2%），原煤产量提升后焦精煤产量323 万吨（+1%），销量亦为332 万吨同比增加1%增速与产量持平。同期，公司灵活的调价方式尽享焦煤高景气，焦精煤含税售价2402 元/吨同比提升383 元/吨。虽受资源税等（从价税，同比+18 元/吨）、工资（同比+6 元/吨）的影响，原焦煤成本由2021年的379 元提升至404 元/吨，但增幅远不及售价。2022 年焦煤业务实现82.1 亿港元（+16%），实现毛利润52.9 亿港元（+20%），其中22H2 毛利22.8亿港元较H1 少7.3 亿元，主因量价双减：1）受下游需求疲软，22H1 焦煤销售均价为2263 元，较H1 下降258 元；2）生产计划或受疫情影响，22H1 原煤产量255 万吨，小幅下降15 万吨。
　　复苏方向已定，焦煤市场景气有望提升。1）供给：国内1~2 月焦精煤产量7828 万吨（+1%），焦煤供给或已达瓶颈，伴随主产地山西省安全检查趋严，焦煤供给或难维持高位；2）进口：1~2 月焦煤进口量为1311 万吨，同比增加461 万吨，主因同期蒙古进口量增加533 万吨，而2022 年蒙古国进口量前低后高，下半年进口增量可控；3）需求：2023 年GDP 目标同比+5%左右，生铁产量1~2 月提升7.3%，复苏方向明确，焦煤景气有望提升，公司将受益。
　　高分红彰显投资价值。公司2022 全年分红率80%，股息率达17%。
　　风险提示。焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。