2022 年业绩符合市场预期
　　公司公布2022 年业绩：收入82.15 亿港元，同比+16%；归母净利润同比+7.0%至27.15 亿港元，对应每股盈利0.54 港元。2H22 公司收入35.52 亿港元，归母净利润11.09 亿港元，同比/环比-41%/-31%。公司业绩符合市场预期，2022 年业绩增长主要是焦煤价格维持高位，2H22 业绩回落主要是焦煤价格回落、公司煤炭产销量回落。
　　评论：1）全年焦煤均价上涨。2022 年精焦煤平均售价同比+19%至2402元/吨（含VAT），同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比+13%/+24%至2714/2415 元/吨。2H22 精焦煤平均售价同比/环比-11%/-2.8%。2）精煤产销略增。2022 年原焦煤产量同比+1.5%至525 万吨，精焦煤产量同比+0.9%至323 万吨。2022 年原煤100%入洗，精煤洗出率同比-0.4ppt 至61.5%。3）2022 年公司#4/#9 煤销售占比分别为27%/73%，公司预计2023 年该占比将保持相对稳定。4）单位生产成本增加。2022 年原焦煤单位生产成本同比+25 元/吨至404 元/吨，扣除折旧及摊销和不可控制成本（资源税等）影响后，原焦煤生产成本同比+7 元/吨至227 元/吨，主要是人工、原料成本及建筑物维修费增加。5）2022 年销售费用同比+29%至3.49 亿港元，销售费用率同比+0.4ppt 至4.2%，主要是精煤销量增加、火运及海运销量增加导致物流费等增加。6）截至2022 年末，公司可动用自由资金约72.36 亿港元。其中，可动用资金中银行结余及现金为60.14 亿港元，可动用应收票据金额为12.22 亿港元。7）股息率有望保持较高水平。公司拟派发2022 年每股0.28 港元末期股息（中期股息0.15 港元/股），2022 全年派息率或维持80%左右，对应当前股价股息率为17.6%。
　　发展趋势
　　焦煤价格有望维持相对高位，支撑公司盈利和分红能力。虽然焦煤进口逐步改善，但考虑到国内供给弹性仍然有限，同时今年基建实物工作量对需求的拉动效果有望显现、以及地产有望逐步筑底并缓步复苏，我们预计焦煤价格或继续保持相对高位。在此背景下，公司有望保持业绩韧性。同时，考虑到中短期内公司资本支出相对稳定，我们看好公司继续维持分红吸引力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到焦煤价格同比回落，我们下调2023e 盈利预测6%至22.97 亿港元，引入2024e 盈利预测22.02 亿港元。当前股价对应2023/24e 5.4x/5.6xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利可能回落，海外经济衰退风险升温，我们下调目标价10%至3.15 港元，对应2023/24e 6.9x/7.2x P/E，隐含29%的上行空间。
　　风险
　　需求恢复不及预期；供给超预期增加。