本报告导读：
　　2023Q1煤价维持高位，6月以后焦煤市场价格已在底部区间，澳煤进口已无优势；于公司，减持压力释放，高分红高股息彰显价值。
　　摘要：
　　调目标价和盈利预测，维持“增持”评级。考虑到2023 年4 月以来下游需求疲软，焦煤市场价大幅下跌，下调公司2023-2025 年归母净利至21.2、23.5、23.7（原28.4、29.0、29.4）亿港元，考虑到公司多年维持80%高分红率，给予公司2023 年略高于行业平均7 倍，给予目标价2.94 港元，维持增持评级。
　　2023Q1 煤价维持高位。2023Q1 公司原焦煤产量135 万吨（+2%），焦精煤产量93 万吨（-2%），焦精煤产量89 万吨（-10%），焦精煤平均售价（含税）2266 元/吨（+3 元/吨），维持高位。2023 年一季度，疫后需求集中释放，Q1 多项经济数据指标回升明显，基建投资延续高位，铁水产量快速提升，受益于此，下游钢材价格上涨，焦煤价格维持高位。
　　焦煤市场价格已在底部区间，澳煤进口已无优势。1）4月以来，下游需求有所转弱，地产施工、开工仍旧疲软，钢材价格下跌，钢厂延续按需补库的低库存策略，而供给端进口煤量大幅增长，尤其是蒙煤和俄罗斯煤，澳煤重新放开进口，焦煤市场价受此影响大幅下跌，截至2023.6.15 日，京唐港主焦煤（山西产）库提价1770 元/吨，较前期2500 元/吨下跌730 元/吨。2）我们认为当前市场焦煤价格已触底：一方面，当前进口煤已无成本优势，测算当前澳洲焦煤进口成本1945 元/吨，比国内煤贵175 元/吨；另一方面，铁水产量仍维持高位，支撑需求。此外，2023.6.13 日，人民银行将7 天逆回购利率下调10bp，降息周期已经提速，助力经济复苏，下半年或将在稳增长政策拉动下需求回暖。
　　减持压力释放，高分红高股息彰显价值。1）2023 年5 月以来，公司大股东富德生命人寿或因偿付能力需要，累计减持公司股份4576.4 万股，占公司总股本的0.91%，减持压力已有效释放。2）公司自2017 年起连续6 年保持80%分红率，中期分红率约50%，按当前股价测算动态股息率（2023）为16.2%，配置价值凸显。
　　风险提示：焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。