公司近况
　　受大股东减持、除净、煤价下跌等因素综合影响，近期公司股价出现波动。
　　我们认为在焦煤价格跌幅或已有限的背景下，看好公司继续提供相对高且稳定的股息回报。
　　评论
　　根据香港联交所，公司股东富德生命人寿保险相继于5 月19 日、5 月31日、6 月7 日减持公司1576.4、1000、1000 万股，减持后占股28.93%。
　　公司2022 年末期股息为0.28 港元/股，2023 年6 月9 日为公司末期股息除净日，除净后的公司前一日收盘价由2.52 元港元调整为2.24 港元。
　　公司产量有望保持相对稳定。过去三年产量基本稳定在500 万吨附近。根据年报，公司将于今年进行兴无煤矿上下组煤的开采更替，我们预计公司产量可能受到一定程度扰动，转采后公司产量有望回升至相对稳定的水平。
　　成本优势明显。2022 年公司炼焦精煤洗出率为61.5%，高于山西乃至全国水平。精煤高洗出率也意味着公司精煤生产销售成本具备优势，公司相比其他主要焦煤企业具备成本优势。
　　现金充裕为派息提供条件。2022 年公司经营现金净流入约38 亿元，与上一年度基本相当，我们测算截至2022 年末公司持有净现金约64 亿元。我们认为，在资本开支相对有限的情况下，公司有望维持相对充裕的现金状态。从过去五年来看，公司平均派息比例达到80%，保持高且稳定。
　　股息率具备吸引力。基于80%的派息比例和6 月16 日收盘价，我们做了不同煤炭售价假设下的公司股息率测算。我们认为，即便考虑目前焦煤价格的大幅回调，当前股价对应2023E的股息率可能仍高于10%。
　　焦煤价格下跌空间或已有限。考虑到基建对需求的刺激边际减弱，地产端需求修复仍偏慢，我们认为焦煤需求的恢复可能相对温和。供给方面，国内产量仍然缺乏弹性，焦煤进口节奏也可能随价格下跌而有所放缓，因此整体来看我们认为焦煤价格进一步下跌的空间可能已经相对有限。
　　盈利预测与估值
　　考虑到焦煤价格的下跌，我们下调2023/24e盈利预测25%/25%至17.18/16.44 亿港元。当前股价对应2023/24e 6.0x/6.2x P/E。维持跑赢行业评级，下调除净后目标价16.4%至2.40 港元，对应2023/24e 7.1x/7.4xP/E，隐含18%的上行空间。
　　风险
　　下游需求恢复不及预期；行业供给超预期增加；大股东减持超预期。