短期股价压制因素释放中；2H23 或有修复潜力
过去两个月内焦煤价格在供强需弱格局下出现大幅下跌，叠加近期除息以及股东减持等多重因素影响下，公司股价有所调整。据联交所信息披露，公司第二大股东——富德生命人寿保险股份有限公司自2023 年5 月以来对公司进行了持续减持，共减持3,576.4 万股，持股比例由31.01%降至28.93%。
　　在2022 年炼焦煤价格大涨提振的推动下，公司业绩创出历史新高27.2 亿港币。但2023 受煤价下行影响全年业绩或同比下降，虽然2H23 焦煤价格或有环比改善潜力。在公司已连续多年的高分红政策延续下，我们认为公司目前估值具有吸引力。维持“买入”评级，目标价3.3 港币（0.94x 23E BVPS3.51 港币，与公司自2007 年以来历史PB 均值一致）。23-25E EPS 为0.47/0.47/0.48 港币。
　　生产经营稳定，高比例分红具备投资价值
　　首钢资源共拥有三座在产矿山，资产精简高效且运营稳定。2022 年公司共生产 525 万吨原焦煤，产量达年核准产能。同时在多渠道地质增效下控本成果显著，核心成本保持稳定。公司现金头寸充足，业务前景稳定，为未来维持较高水平的分红奠定了基础。2022 年公司宣派末期股息每股0.28 港币，中期股息每股0.15 港币，全年每股派息合计0.43 港币，占归母净利润的80%，已连续六年维持在80%左右的高比例分红水平，也充分体现了公司运营稳定且现金充沛的优势。
　　2023 焦煤基本面宽松化，价格中枢高位回落
　　我们认为2023 年的焦煤供应量将有一定的有效增长，主要来自：1）蒙古运输的恢复以及俄煤贸易东移预计将带来同比2,000 万吨增长的蒙古和俄罗斯炼焦煤进口；2）澳煤进口放开后高品质炼焦煤的结构性补充；3）国内动力煤价格回落后部分流向动力煤的配焦煤回流到焦煤。需求方面，基建投资的韧性对用钢需求形成了一定的基本支撑，但目前房地产行业处于信心修复阶段，缺乏拉动需求进一步增长的动能。相较于供应端较高确定性的增长，需求端预计保持平稳，全年焦煤基本面偏宽松。但潜在的新一轮经济支撑政策与焦煤集群企业可能的适度减产或将对2H23 的炼焦煤价格有一定支撑。
　　风险提示：1）焦煤价格下跌超预期；2）派息率下降。