焦煤价格及汇率不利影响拖累业绩表现；宣派中期分红今年上半年公司实现营收34.4 亿港币，同比下滑26%；归母净利润12.3亿港币，同比下滑23%。利润下滑主要受到炼焦煤煤价下行以及人民币兑港币贬值影响。受益于公司的生产优化，在原煤产量小幅下滑的情况下精焦煤产量大幅提升7%。上半年平均售价随行就市有明显回落，但表现优于市场；生产成本稳中有降。公司整体毛利同比下滑26%，但毛利率微扩1 个百分点至65%。公司宣派1H23 中期股息每股0.1 港币，对应派息率41%，高比例分红延续。虽然我们认为短期内焦煤价格中枢或在基本面宽松的环境下继续承压，但考虑到公司精简优质资产的高效运营稳定以及持续的高比例分红，维持“买入”评级，目标价3.3 港币（0.95x 23E BVPS 与公司自2007 年以来历史PB 均值一致），23-25E EPS 为0.47/0.47/0.48 港币。
　　生产优化带动精煤产量创新高
　　1H23 公司的兴无煤矿、金家庄煤矿和寨崖底煤矿三座优质矿山共生产原煤266 万吨，同比小幅减少1.5%；但受益于生产技术优化带动的回收率提升，精焦煤产量同比增加6.9%至186 万吨。虽然今年上半年焦煤市场供需恶化影响，但受益于稳定的大客户销售结构，公司上半年精焦煤平均实现售价跌幅小于市价，同比下滑22%至1,973 元/吨。1H23 公司单位原煤生产成本同比下滑4.3%至400 元/吨，降幅主要来自按煤价征收的资源税费减少（-20元/吨）以及原料成本下降（-4 元/吨）影响，但部分降幅被原煤产量损失所抵消。精煤加工费受产量提升影响同比下降15%至40 元/吨。
　　焦煤价格在2H23 或难有大幅反弹
　　2023 年来四个影响因素驱动焦煤供应端宽松：1）蒙古焦煤在运输恢复后进口量的大幅增长；2）俄煤销售目的地向亚洲转移给中国带来的进口增量；3）澳煤作为优质主焦煤，在进口放开后进口量提升对国内配焦煤的供给撬动；4）动力煤价格下移，原本流向动力煤的部分配焦煤将重新流回焦煤供给。
　　我们预计这将为国内的焦煤全年供给增加约3,500-4,000 万吨的增量。相对于增长较为明确的供应端，下游地产表现疲弱，通过地产链传导作用影响需求端增量，供需整体宽松背景下焦煤价格在下半年或难有大幅反弹。
　　风险提示：煤价表现不及预期；项目进展慢于预期。