1H23 业绩好于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入34.42 亿港元，同比-26.2%；归母净利润12.33亿港元，同比-23.3%，对应每股盈利0.24 港元，好于我们预期，主要是公司焦煤售价降幅小于我们预期、精煤洗出率高于我们预期。
　　评论：1）精煤产量增加，洗出率提升。1H23 原焦煤/精焦煤产量同比-1.5%/+6.9%至266/186 万吨。原焦煤产量完成年核定产能的51%，原煤100%入洗，精煤洗出率同比+5.5ppt 至69.9%。精焦煤销量同比+2.9%至179 万吨。2）煤炭售价下滑。1H23 精焦煤平均售价同比-22%或-548 元/吨至1,973 元/吨（人民币含税价），同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比-29%/-33%。得益于长协调价机制，公司售价跌幅小于市场价跌幅。3）分品种看，公司1 号精煤销量占比同比-3ppt 至24%。4）单位成本降低。1H23原焦煤单位生产成本同比-4.3%或-18 元/吨至400 元/吨，其中现金成本同比-18 元/吨至326 元/吨，主要是不可控成本（从价计征的资源税等）同比-20 元/吨至90 元/吨。剔除该部分成本后的现金成本同比+2 元/吨至236 元/吨。5）市场利率上升下，1H23 公司利息收入同比+3,712.4 万港元至8,375 万港元。6）1H23 经营性现金净流入同比+8.41 亿港元至27.21 亿港元。截至1H23，公司可动用自由资金约94.16 亿港元（剔除14.15 亿港元用于支付2022 年末期股息，仍有约80 亿港元自由资金）。7）1H23 拟派发中期股息为10 港仙（vs. 1H22 中期股息15 港仙），派息率达41%，对应当前股价的中期股息率为4.42%。
　　发展趋势
　　下半年煤炭产量或下滑，售价仍有支撑。量方面，随着Q4 兴无煤矿上下组煤生产更替，我们预计公司下半年煤炭产量或下滑。价方面，7 月以来柳林4#/9#焦煤均价1944/1738 元/吨，较1H23 跌7%/6%，跌幅相对小，主要是铁水产量保持相对高位，焦钢企业按需补库，往前看我们认为下游需求改善仍需时间，焦煤需求增长可能有限。不过优质供给依然偏紧，1-7 月精焦煤产量同比+0.5%，反映国内供给缺乏弹性，同期进口澳洲焦煤仅119 万吨（vs. 2020 年同期2,859 万吨），此外目前优质主焦煤进口成本与国内采购成本存在倒挂。因此，我们认为公司优质主焦煤的售价仍有支撑。
　　盈利预测与估值
　　由于价格等假设变化，我们上调2023/24e EPS 11%/14%至0.38/0.37 港元。当前股价对应2023/24e 6.0x/6.1x P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价12.5%至2.70 港元，对应2023/24e 7.2x/7.3x P/E，较当前股价有19.5%的上行空间。
　　风险
　　下游需求恢复不及预期；供给超预期增加。