本报告导读：
煤价下跌拖累上半年业绩；焦煤价格触底回升，地产政策频出，钢铁方案未提平控，稳增长可期；溢价要约回购彰显信心，高分红高股息价值凸显。
摘要：
维持目标价和盈利 预测，维持“增持”评级。公司2023H1 实现营收34.42亿港元（-27.40%），归母净利12.33 亿港元（-23.28%），业绩符合预期。
维持公司2023-2025 年归母净利为23.1、23.5、23.8 亿港元，维持目标价3.19 元，增持评级。
煤价下跌拖累上半年业绩。1）2023H1 公司原焦煤产量266 万吨(-1%)，焦精煤产量186 万吨(+7%)，焦精煤销量179 万吨(+3%)，公司通过提升技术和设备，使焦精煤洗出率大幅提高至70%（2022 年62%）；2）焦精煤平均售价（含税）1973 元/吨（-548 元/吨），其中Q1、Q2 均价分别为2266、1683 元/吨，Q2 受市场煤价大跌影响，公司焦煤售价下滑；3）原煤生产成本400 元/吨（-18 元/吨），主要受益于按煤炭售价征收的资源税和征费下降20 元/吨，精煤加工费40 元/吨（-7 元/吨），主要受益于精煤产量提高和公司有效管控成本。
焦煤价格触底回升，地产政策频出，钢铁方案未提平控，稳增长可期。1）当前焦煤现货价格已较6 月低点上涨约300 元/吨；1）近期，地产政策频出，广州深圳对认房认贷标准进行调整，央行对购房首付比例、贷款利率进行调整，给楼市预期带来极大改善，地产销售开工有望触底回升；2）8.25 日，工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023 年钢铁行业供需保持动态平衡，平控预期下降，于焦煤、焦炭等原材料端的压制减弱。
溢价要约回购彰显信心，高分红高股息价值凸显。1）7.11 号，公司公告提出按每股2.4 港元回购并注销不超过1.25 亿股，占已发行股份约2.47%，较公告前最后交易日溢价约17.65%，8.29 日，该项决议已通过股东大会，达产要约条件；2）公司自2017 年起连续6 年保持80%分红率，2023 年中期每股派息0.1 元，分红率41%，按当前股价测算动态股息率（2023）为16.18%，配置价值凸显。
风险提示：焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。