经营稳健控本有力，高股息凸显配置价值
　　首钢资源2023 年全年营业收入同比下滑28%至58.9 亿港元，归母净利润同比下滑30%至18.9 亿港元，业绩下滑主要受年内焦煤价格下行影响。公司全年原焦煤产量实现稳产满产525 万吨，生产经营保持稳定；同时成本管控得力，原煤现金生产成本/精焦煤加工费同比下降5%/6%。公司连续多年的高分红政策延续，2023 年全年派息28 港仙/股，派息比例75%，对应股息率10.4%。公司兴无煤矿上下组煤转换工作或对1Q24 产量造成一些影响，小幅下调24 年产量预测，将24-26E 年净利润调整至19.8/21.3/22.1亿港币（前值：23.9/24.3/-亿元）。虽然短期内焦煤价格在下游需求偏弱的环境下或面临一些压力，但供应端受主产地产量缩减影响仍将对年内焦煤价格形成较为有力的支撑。鉴于公司精简优质资产的高效运营以及持续的高比例分红，维持“买入”评级，目标价3.3 港币（0.95x 24E BVPS，与公司自2007 年以来历史PB 均值一致）。
　　严控成本应对价格下行，在途销售影响利润释放公司2023 年原煤产量同比持平于525 万吨，精焦煤产量同比微增1%至325万吨。但23 年末在途煤炭销售尚未结算，销量同比下滑7%至310 万吨。
　　成本方面，公司持续深化降本增效，材料成本与维修成本同比下移，全年单位原煤现金生产成本同比降低5%至216 元/吨；但受工程一次性折旧摊销同比增加34 元影响，原煤总生产成本同比小幅下滑0.7%至401 元/吨。2023年整体煤炭价格下行，公司焦煤平均售价随行就市同比下跌470 元（20%）至1,932 元/吨。受焦煤价格下行以及在途未确认销售影响，公司全年毛利同比下滑34%至34.7 亿元，毛利率同比下滑5.6 个百分点至58.8%。
　　主产地安监强化支撑价格，短期需求不振压力仍存当前焦煤下游需求维持疲弱态势，焦化及钢铁行业亏损持续加深，焦炭第七轮提降落地，市场情绪较为悲观。目前日均铁水产量仍处在221 万吨的同期较低水平，未见有明显改善迹象。我们预计由钢材需求疲弱引起的产业链负反馈仍将对短期内焦煤价格形成抑制，价格的回暖仍需等待需求及产业利润显著且持续恢复的明确信号。然而，从中长期来看，焦煤价格中枢将受到供应端边际收紧的支撑。除焦煤本身的资源枯竭影响之外，2024 年随着焦煤大省山西煤矿安监力度加强，全省产量增长受限，进而在现有产量较难扩张的基础上进一步限制全国炼焦煤产量的增长。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；供应释放超预期。