1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：归母净利润8.37 亿港元，同比-32.1%，对应EPS0.17 港元，符合我们预期，业绩下滑原因主要是公司兴无煤矿上下组煤层生产更替致产量下滑和吨煤成本提升、精煤回收率下滑、炼焦煤售价下跌。
　　评论：1）兴无矿生产更替，煤炭产量下滑。1H24 原焦煤/精焦煤产量同比-15.4%/-30.6%至225/129 万吨。原煤100%入洗，精煤洗出率同比-12.6ppt至57.3%。精焦煤销量同比-25.1%至134 万吨。2）煤炭售价下滑。1H24精焦煤平均售价同比-1.8%或-35 元/吨至1,938 元/吨（人民币含税价），同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比-0.7%/+3.8%，公司煤炭售价下跌幅度相对更大，主要是产品结构变化，1 号精煤销量占比同比-21ppt 至3%。3）产量下滑致单位成本提升。1H24 原焦煤单位生产成本同比+13.3%或+53 元/吨至453 元/吨，其中现金成本同比+31 元/吨至357 元/吨，剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比+31 元/吨至267 元/吨。4）1H24 利息收入同比+1,084 万港元至9,459 万港元。5）1H24 经营性现金净流入同比-15.41亿港元至11.8 亿港元。截至1H24 公司可动用自由资金约92.21 亿港元（剔除8.87 亿港元用于支付2023 年末期股息，仍有约83 亿港元自由资金）。6）1H24 拟派发中期股息为9 港仙（vs. 1H23 中期股息10 港仙），派息率达53%，对应当前股价的中期股息率约3.5%。
　　发展趋势
　　看好公司下半年增量降本。随着7 月兴无煤矿完成上下组煤层的生产更替，我们预计公司下半年煤炭产量有望逐步回升，吨煤成本也有望逐步改善。煤炭售价大幅下调的空间或有限。受下游需求偏弱影响，7 月末以来炼焦煤价格持续走弱，我们预期公司煤炭售价或将下调，但考虑到边际成本支撑、优质主焦煤进口增量偏少、公司与部分下游客户签订长协销售订单，我们预期公司炼焦煤售价大幅下调的空间相对有限。股息率保持吸引力。虽然1H24 公司盈利下滑，但仍保持中期派息，且派息金额同比下滑幅度较小，反映公司持续稳定回馈股东的决心和能力。基于80%派息比例假设，我们测算2024E 公司年度股息对应当前股价股息率约10.0%。
　　盈利预测与估值
　　由于价格、产量等假设下调，我们下调2024/25e EPS 15%/10%至0.32/0.36港元。当前股价对应2024/25e 8.0x/7.1x P/E。考虑到当前高股息标的、优质主焦煤投资标的存在一定稀缺性，我们维持公司跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/25e 9.3x/8.3x P/E，较当前股价有15.8%的上行空间。
　　风险
　　下游需求超预期下滑；项目推进不及预期。