产销量下滑使盈利受损，中期维持高比例分红
　　首钢资源1H24 实现营业收入25 亿元，同比下降27.4%，主要受上半年公司精焦煤产销量下滑影响，而产量下降导致的单位成本提升部分抵消了销量减少带动的总成本下降，公司毛利润同比下滑37%至14 亿港币，实现归母净利润8.37 亿港币，同比下降32%。公司本次宣布派发每股9 港仙股息，占1H24 每股收益53%，同比去年每股分红额基本一致，分红比例较去年同期提升13pct，高分红比例延续。基于下调的焦煤基准价格，我们调整2024-26E 归母净利润至15.5/17.2/17.8 亿港币（前值：19.8/21.3/22.1 亿港币），考虑到公司优质资产的高效运营以及持续的高比例分红，维持“买入”评级，目标价3.2 港币（0.94x 24E BVPS，与公司自2007 年以来历史PB 均值一致）。
　　生产更替致产量下滑，产品结构改变影响售价
　　1H24 公司兴无煤矿正式进入上下组煤生产更替，过渡期间曾短暂停产，受此影响，公司原焦煤产量同比下降15.4%至225 万吨，且上半年精煤洗出率也从去年高位同比下降13pct 至57%，精焦煤产量同比下滑30.6%至129万吨。而库存销售部分弥补了产量的下滑，精焦煤实现销量134 万吨，同比下降25.1%。随着上下组煤的生产切换，公司精焦煤产品结构也发生改变，低硫及中高硫产品占销量比重分别为3%和97%，而去年同期二者占比分别为24%和76%。相比1H24 山西柳林低硫和高硫主焦煤参考价同比分别上涨0.9%和5.6%，公司平均实现售价则同比小幅下降1.8%至1,938 元/吨，或主要受低硫及中高硫精煤占比结构改变影响。
　　控本降费并行，短期需求承压
　　上半年受产量下降影响，公司原煤单位生产成本同比提升13.3%至453 元/吨，而二季度开始山西地区提高资源税费率，也增加了公司的销售成本，公司毛利润同比下降37%或8.26 亿港币，但公司积极加强成本管控提高效率，销售费用率同比减少1.5pct 至2.3%，总营业成本（包括销售成本及各项费用）同比下降14.7%，部分抵消收入下降对盈利的影响。7 月份以来，日均铁水产量快速回落，山西柳林低硫主焦煤价格目前已较7 月初高点回落340元至1,580 元/吨，我们预计下游需求走弱的负反馈将对焦煤价格形成短期抑制，在钢厂利润水平仍在低位的情况下，下游需求或将短期承压。
　　风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。