投资亮点
风电和传统设备业务2014 年有望反弹。我们预计,受市场份额稳步扩大及整体市场复苏带动,2014 年中国高速传动的风电和传统设备业务将分别同比增长21%和17%。风电和传统设备贡献了公司63%和23%的收入。我们预计2014 年公司整体毛利率将同比小幅改善0.6 个百分点至25.5%,其中风电设备毛利率将上升0.6 个百分点至30%,传统设备毛利率将上升1.1 个百分点至18.6%。产品结构升级。受益于产品结构向高附加值产品倾斜,我们预计2015 和2016 年公司整体毛利率将分别改善0.2 个百分点。2MW齿轮箱占风电设备收入的比例从2012 年的8.7%上升至2013 年的23.3%,我们预计到2016 年将至少达到30%。我们认为,进军更大容量的风电齿轮箱产品和轻轨设备业务的增长将是公司未来利润率提升的主要动力。
进军蓝宝石衬底的多元化举措或无助于提升公司价值。我们认为,中国高速传动的核心竞争力在于其围绕齿轮箱业务所积累的技术能力,而这与其新的蓝宝石衬底业务之间并没有多少协同效应。而且令人担心的是,公司过去几年的多元化努力并没有给股东带来显著回报。
财务预测
我们预测中国高速传动2014~2015 年营业收入分别为79 亿元和87亿元,同比增长21%和9%;2014~2015 年每股盈利分别为0.27 元和0.35 元。
估值与建议
我们首次覆盖中国高速传动,给予“中性”评级和5.34 港元目标价,对应12 倍的2015 年市盈率及0.75 倍和0.71 倍的2014~2015年市净率。公司当前股价对应14.7 倍和10.8 倍的2014~2015 年市盈率。
风险
利润率差于预期;新产品投产慢于预期。