2014年业绩低于预期：收入81.5亿元（同比+25%），净利润2.08亿元（同比+223%），低于我们和市场预期约60%，主要由于：1）传统设备和船用传动设备增幅低于预期（分别低于我们预期17%和21%）；2）毛利率由14年上半年的25.6%下滑至下半年的24.0%（13年下半年为28.1%；我们对14年下半年的预期为27.9%）；3）剥离合资企业亏损1.3亿元。
发展趋势
风电齿轮或将进一步增长。考虑到风电运营商激进的产能扩张计划（龙源电力、华能新能源和华电福新分别指引年度风电新增装机同比增加10%~35%/38%/8%~44%至1.8~2.2GW/2GW/1.5~2GW）以及15年底上网电价下调背景下装机有望加速，我们预计2015年新增风电装机容量有望达到25GW（2014年为23GW）。金风科技2014年底12GW的在手风机订单（较2013年底8GW同比增长50%）也有有望推动风电设备行业的强劲需求。
剥离亏损子公司带来上行空间。2015年1月，公司以~1倍市净率剥离两家子公司（14年总计净损失1.23亿元）。考虑到公司当前部分业务仍处于亏损状况，我们预计未来重组或将带来上行空间。
估值与建议
待分析师会议后调整盈利预测和目标价。
风险
利润低于预期；新产品放量慢于预期。