中期业绩超预期
收入47.51亿元,同比增长20%,符合我们全年预测;净利润5.24亿元,同比大增199%,占我们此前全年预期的78.3%。
利润率和成本控制大幅改善。公司综合毛利率同比上升4.0个百分点至29.6%,主要由于订单强劲带动产能利用率改善,风电毛利率提升(+3.5个百分点)。销售和管理费用率下滑2.25个百分点至9.1%,主要由于成本控制有效。
发展趋势
我们预计2016年风机齿轮箱出货量增长持平。2015上半年,风电齿轮箱出货量约7GW,公司维持14~15GW的全年目标,对应2015下半年出货量7~8GW(环比增长1~16%;同比增长28~46%)。考虑到高速传动在国内市占率的提升和对GE以及Vestas和Nodex等欧洲客户的出口量增长,公司管理层有信心能够在2016年实现出货量的同比正增长。但由于2016年中国风电装机因电价调整结束的下行风险(我们预测同比下降26%至20GW),我们对2015/16年装机保守预测为14.3GW/14.3GW。
财务结构如期改善;公司计划开始派发股息。2015上半年,公司还款约21亿元;考虑到去年营业现金流20亿元、土地出让13亿元、高特等股权剥离收益15亿元和进一步剥离收益或引进战投的30亿元,预计全年还款将超过40亿元。公司准备对2015年盈利提出股息计划,预计派息率40%,对应股息收益率约4%。
盈利预测调整
上调2015/16年盈利预测42%/38%至0.58元/0.70元,以反映成本控制带动利润率提升。
估值与建议
重申推荐,将目标价从6.65港元上调5%至7港元,基于8.0倍2016年市盈率。
风险
利润率低于预期;新产品放量慢于预期