国内风电抢装潮后或迎增速放缓,大规模强技术有助国内业务稳健发展公司作为中国风电机械传动设备的龙头供应商,近年来在新能源领域取得突破性进展,占据国内约56%市场份额。板块毛利率将维持30%的高位。我们预计今年风电抢装潮后或迎增速放缓,但随着利好政策扶持和弃风限电改善,公司依靠规模经济和技术研发在“量”和“质”的优势有望在国内风电产业短期弱势和长期回归的过程中分享到稳定的利润,我们预计2015-2017 年,公司国内出货量分别为10GW,9GW 和10GW。
积极开拓海外风电市场,国际出口业务潜力巨大近年来公司与GE 的战略合作关系不断加深并集中布局海外市场,积极开拓国际业务。为了加快提高海外市场市占率,公司已分别在美国、德国、新加坡以及加拿大成立洲际运营中心,并拟拓展西班牙、印度和韩国等新兴国际市场,预期未来风电齿轮海外销售占比将有较大提升,从而成为公司的主要业绩贡献来源。我们预计2015-2017 年,公司GE 出货量将达到4GW,5GW 和5GW,其他国家地区出货量将达到1GW,2GW 和4GW,则国际市场总出货量将达到5GW,7GW 和9GW,国际业务占比将达到33.33%,43.75%和47.37%。
审慎剥离传统业务,稳步进军新兴业务,多元化业务并行发展
轨道交通板块作为公司优先发展的战略板块,毛利率高达35%,增长率高达45%,受益于中国城市化进程的稳步发展和国家“一路一带”战略规划的逐步推进,订单数量逐年增长,预计未来板块利润增长较快;船运板块则因近年来船运行业景气度较差而有所低迷;传统设备板块由于国内经济环境下行和产能过剩情况加剧而有所放缓,公司目前正逐步剥离非核心亏损业务以改善整体经营情况。同时公司还通过发展数控机床业务和LED业务有步骤地向多元化经营迈进,分散风电齿轮行业波动带来的风险。
盈利预测与投资评级我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为人民币0.58、0.63 和0.70,目标价港币9 元,给予“买入”评级。
风险提示 宏观经济周期波动风险,新技术替代风险,行业多元化风险。