2015 业绩小幅超预期
2015 年,收入98.46 亿元,同比增长20.8%;净利润10.33亿元,大幅增长395.7%,处于盈利预喜350~400%的高端。2015年业绩分别高于一致预期和中金预测3.3%和8.7%,主要因为综合毛利率超预期,达到32.5%的新高(2014 年和2015 年上半年分别为24.8%和29.6%)。
财务结构有所改善。2015 年,借款净额下降34 亿元,处于指引的中间水平(30~40 亿元),帮助公司将净负债率降低50bps 至55%。财务成本因而下降13.3%至6.43 亿元。
发展趋势
2016 年风电齿轮出货量预计将维持稳定。公司2015 年风电齿轮出货量15.2GW,而2016 年指引出货量为17GW,对应同比增长11.6%。预计出口有望从2015 年的4.5GW 增长至2016 年的5~5.5GW。
但是,考虑国内风电装机可能较为疲软(我们预计2016 年全国风电装机同比下降28%至22GW),我们保守假设高速传动2016/17年风电齿轮出货量分别为15.5GW 和17.1GW,同时预计销售均价分别下降3%和2%。2015 年综合毛利率可能已经达到顶峰,预计2016 年毛利率将同比下降2~3 百分点,主要因为原材料价格近来触底反弹。
盈利预测
考虑公司最新的财务结构,我们下调2016 年EPS 预测5%至0.67 元;预测2017 年EPS 为0.71 元。
估值与建议
重申推荐评级,维持目标价7.00 港元(9 倍2016 年市盈率)。
风险
毛利率低于预期;风电齿轮出货量下降幅度超预期。