我们预计中国高速传动2016上半年的风电齿轮箱出货量约为6GW,低于2015上半年为7GW,主要由于今年的季节性因素回复正常,因此我们相信不令投资者感到意外。我们估计公司2016 上半年经常性纯利同比下降18%至4.23 亿元人民币。中国高速传动仍有信心实现全年17GW的风电齿轮箱出货量(同比上升12%)。我们继续看好中国高速传动,尤其该公司正在积极扩大海外市场。此外,公司有机会出售非风电业务,如机床和柴油发动机业务,这将有利于提高公司未来的盈利能力。我们维持买入评级,目标价为7.50港元(基于9 倍2016 年市盈率)。
我们预计中国高速传动在2016 上半年交付3,100 套风电齿轮箱,较2015 上半年的4,002 套同比下降22%。主要是由于风电上网电价在2016 年开始下调导致2015 年订单流特别强劲。回顾过去,公司2013/14/ 15 上半年的风电齿轮箱出货量占全年出货量的40%/47%/50%。我们估计公司2016 上半年的出货量达到3,100 套,占我们全年预测的36%。
海外出货量增长是中期的增长动力。GE 目前是中国高速传动最大的客户,根据我们预测,中国高速传今年向GE 的出货量将同比增长25%至5GW。此外, 中国高速传动今年仅向维斯塔斯交付100 台风变速箱,虽然出货量目前较低,但管理层预计在通过所有测试后,来自维斯塔斯的订单将有相当增长。 加上来自Alstom Wind 和日立的新订单,将刺激中国高速传动2018 年的海外收入显着增加。
人民币贬值的影响温和。中国高速传动目前的未偿还借款为1 亿美元。我们估计人民币汇率每变动5%对盈利的影响将低于3%。然而,在运营方面,人民币贬值对公司是正面的,因为中国高速传动大部分原材料均在中国采购,而公司的海外收入均以美元结算。
风险因素:(1)新增风电装机的跌幅大于预期;(2)政策风险;(3)非风电业务表现疲弱。