我们检视了海通国际的财务模型，并调整了有关主要业务的一些预测，主要是因为观察到以下最新的市场表现：1）债券承销同比增速良好，但股票承销表现不佳；2）对于孖展融资业务，公司的风险偏好趋向保守，收入增长亦放缓； 3）随着恒指今年以来上涨了22％，公司的股权投资回报率回升。我们维持大盘的日均成交额预测780亿港元（今年初至今为750亿港元），而由于2016年的基数偏低，预计公司今年的收入和净利润将有不俗的同比增长。总体而言，我们将2017/2018年每股盈利预测下调14％/ 8％，并将目标价从5.56港元调低至5.41港元，基于1.15倍的12个月动态市净率（将中期股本回报率预估由11.5％调整至11％，并将基准年推移至2018年中旬，而其他的戈登增长模型假设维持不变）。股份的2017年市净率为1.0倍，估值仍然不高。维持买入评级。对于上半年业绩，我们预计净利润同比增长23％至约10亿港元，主要受益于港股市场日均成交量上升，以及考虑到交易收入由16年上半年的低基数回升。
　　投资亮点
　　公司在孖展融资市场取得巨大份额后，更积极进行风控。在过去五年，公司的孖展融资余额的年均复合增长率达到47％，这推动收入稳步增长。根据香港一家中型中资投行－交银国际在招股书提供的最新数据，截至2016年底，香港市场的总孖展余额约1,710亿港元。这代表海通国际在孖展融资市场的份额约12％。根据我们的粗略估计，公司在股票交易市场的份额仍低于2％。我们将2017/2018年孖展融资收入预测下调7％/10％，主要是由于1）预期公司将更严格管理孖展融资业务的风险；2）预料公司将以较慢速度增加孖展余额，以避免市场份额增加导致风险急增。
　　固定收益产品承销的增长，有望抵消股票承销下降的影响。根据彭博的统计，海通国际于今年上半年的股票承销、配售及次承销金额同比下降超过30％，因为期内的中资银行IPO并没有像去年那样多。不过，随着受中国更严格控制金融杠杆，加上市场对人民币贬值的预期，我们认为今年的固定收益产品融资大增可以抵消股票承销下跌的影响。根据经调整的固定收益产品承销统计，海通国际期内的固定收益产品承销额是2016年上半年的五倍，高于我们之前的预测。因此，我们将2017/2018年海通国际企业融资收入预测提高6％/10％。
　　海通国际的业务结构导致投资回报或相对温和。尽管恒指在今年上半年上升17％，但并不表示海通国际的总交易资产回报亦处于高水平，这是因为公司的交易业务多元化，当中包括背对背交易服务、固定收益做市业务及公司自身的投资控股。对于公司交易收入的前景，我们的看法趋向保守，并将2017年预测下调9％。