海通国际公布了17年中期业绩，并于昨晚举行分析师会议。期内收入和净利润分别同比增长20％和28％，主要受助于（1）固定收益相关业务实现自然增长；（2）股权投资表现改善，录得利润2亿港元（16年上半年录得净亏损）。上半年净利润占我们对全年预测的49％，这大致符合我们的预期，因为我们预计随着股市成交量增加和公司投资回报上升，公司17年下半年的表现将进一步向好。在微调盈利预测后，我们将2017年每股盈利预测轻微上调3％，目标价上调4％至5.64港元，这是根据1.15倍2018年目标市净率得出（将基准年由截至2018年中旬推移至2018年底，戈登增长模型的其他假设不变：中期股本回报率为11％）。预计换手率的回升将有利股份的上升势头。维持买入评级。
　　投资亮点
　　· 债券市场的领导地位有助于缓和去杠杆的阵痛。正如我们在上一份报告中指出，公司自去年以来已在转型业务，以降低孖展贷款风险。孖展余额下降15％至178亿港元，孖展贷款利息收入同比减少18％。然而，公司在债务市场的领导地位确实有助于抵消上述影响：（1）企业融资收入同比增长64％，主要受益于承销和咨询费用表现强劲。以高收益债券承销额计，公司2017年上半年在亚洲（日本除外）排名第一；（2）固定收益、外汇及商品(FICC)、造市及投资业务的收入同比增长45％；（3）资管业务收入同比增长141％，主要由于固定收益基金产品变得更为普及。截至6月底，资产管理规模同比增长40％至620亿港元。我们相信，公司在债券市场的领导地位创造了一个生态商业周期，支持未来的增长势头及使过渡期更为稳定。
　　· 多个业务的下半年前景向好。在经纪业务方面，由于我们认为17年下半年的整体市场成交量（日均成交额800亿港元）将高于上半年（760亿港元），我们维持全年日均成交额为780亿港元的预测。近期市场换手率约79％，仍处于五年平均水平。至于孖展利息收入，由于预期公司进一步大幅下调孖展余额的机会不大，因此下半年有望录得较佳的增长。此外，如我们上一份报告所提到，由于固定收益和私募股权投资的股息通常在年底入账，因此公司有望录得较佳投资回报。
　　· 香港财务报告准则第9号（HKFRS 9）仍是贷款余额减值和投资回报波动的不明朗因素。我们注意到，公司在上半年已削减了部分贷款余额和交易资产以去杠杆。随着新会计准则HKFRS 9在2018年1月1日实施，公司的整体贷款规模可能会面临压力（即是同业公司之前录得2％的一次性股权减值）。新的标准也将增加未来投资回报的波动性，因为一些可供出售资产的公允值变动将在未来于损益表直接入账。