根据国泰君安国际的18年上半年业绩以及近期不利的市场状况，我们将海通国际2018/2019年每股盈利预测下调33％/31.7％。我们下调盈利预测是因为（i）平均每日成交额下降；（ii）我们对孖展融资业务和投资收益给予更保守的假设。我们将戈登增长模型目标价从6.70港元（中期股本回报率为12％）下调至4.61港元（中期股本回报率为10％）。我们认为，由于市状不佳，短期内股价或仍然平淡。但我们维持买入评级，因目前0.68倍市净率的估值显示市场预期相当低。这意味着投资者预计海通国际的股本回报率将在很长一段时间内保持在8.5％，而公司过去六年的简单平均股本回报率为12.5％。
投资亮点
预计投资收益将受累于总体股市疲弱。2017年，海通国际的固定收益、外汇及商品、交易和造市收入同比增长88％至30亿港元。由于2018年第二季债券市场波动，我们预计2018年的业绩将会较弱。因此，我们将该分部的2018年收入预测下调33％至20亿港元，这是导致我们下调每股盈利预测的主因。
给予孖展融资业务更保守的预测。由于监管机构将加强对孖展融资业务的审查，我们认为主要行业参与者在发展此业务时将更加保守，特别是在过去两个月市场大幅波动之后。因此，我们将2018年末/ 2019年末的孖展融资余额下调9.2％/ 15.8％。
下调日均成交额预测。此前，我们预计2018/2019年整体市场的日均成交额为1,350亿港元/ 1,700亿港元。根据过去几个月的市况，我们将2018/2019年日均成交额预测下调至1,100亿港元/1,350亿港元。
本年业绩将平平，但已反映在价格上。目前，我们预计公司净利润同比下降27％至22亿港元，原因是2017年的基数非常高（因投资收益较高）。我们认为，我们对2018年股本回报率的预测8.5％是有望实现的。公司2016年的股本回报率仅为7.8％，但其后日均成交额明显下降（660亿港元）。我们认为目前的0.60倍市净率已反映了大多数负面因素。
6％以上的股息收益率应开始为股价提供一些支撑。由于整体市场疲弱，加上市场对孖展融资业务存在忧虑，海通国际的股价在过去几个月的波动市况中一直偏弱。但基于我们低于市场预期的预测，公司2018年每股派息相当于6.2％的股息收益率，我们认为这有助于稳定股价。