海通国际18年上半年收入同比增长20.9％，若考虑到市况波动，该表现属于稳健。令人鼓舞的是，其融资融券业务大致稳定。然而，净利润同比下跌17％至8.59亿港元，因期内产生投资亏损1.96亿港元，主要受累于公司投资分级债券基金作为种子资金。总体而言，我们的盈利预测基本不变，因我们预计市场环境艰巨将导致今年每股盈利下降29％。根据更新的18年中期资产负债表，我们将戈登增长模型目标价从4.61港元略微下调至4.45港元（中期股本回报率为10％；市净率为0.95倍）。我们维持买入评级，主要是基于估值的考虑，因其市净率仅为0.68倍。但由于近期内股价催化剂不多，短期内股价或仍然平平。
　　投资亮点
在波动市况下录得20.9％收入增长。公司在18年上半年录得收入35.6亿港元，同比增长20.9％。经纪、企业融资及其他业务的佣金收入增长27.3％至12.3亿港元。利息收入同比增长12.2％至12.1亿港元，但由于公司加强风险控制，利息收入中，孖展融资利息收入同比下降27％至5.23亿港元。净投资收益同比增长24.4％至11.1亿港元。
投资损失导致利润下降。公司净利润同比下降17％至8.59亿港元。于2018年上半年，「应占以权益法入账的投资业绩」录得亏损1.96亿港元（2017年上半年：1.63亿港元溢利）。据公司称，公司投资了一些分级债券基金的”劣后”部分（风险较高部分）作为种子资金。该亏损是由于18年上半年市场波动所造成。随着市场趋稳，管理层认为下半年有可能收复部分亏损。
孖展融资业务基本稳定。公司的孖展余额从2017年底的164亿港元增加至今年上半年末的173亿港元。孖展余额适度增长反映公司的策略变革（较聚焦优质股票的融资融资）基本完成。香港证监会最近发出谘询文件，以加强孖展融资的风险控制。其中一个建议是将总孖展贷款与资本的倍数设定为2-5倍。管理层表示，公司的比率低于2倍，因此该比率上限对公司扩大孖展融资业务暂不会有任何影响。公司投入大量资源自动化许多监控流程；因此，管理层认为公司的风险控制措施将更加及时有效。同时，由于采纳香港财务报告准则第9号而产生的孖展融资额外拨备约3,000万港元，金额不算庞大。
今年寻求股权融资的可能性不大。公司的杠杆率从2017年上半年末的4.27倍上升至2018年末的5.24倍。管理层解释指，杠杆率上升是部分由于公司有意持有更多现金（其内部现金余额从2017年底的45亿港元上升至18年上半年末的64亿港元）。鉴于市场波动，现金头寸和债券投资增加是为不可预见的流动性风险做好准备。如果市场更为稳定，维持高现金余额的需求减少，则杠杆率或会在2018年底下降。
估值偏低，但有待催化剂发酵。由于2017年下半年的投资收益非常高，目前我们预计今年每股盈利将下降29％。考虑到这一因素，估值仍然不高，2018年市盈率为8倍，2018年市净率为0.68倍。然而，由于短期内催化剂不多，股价表现可能仍然偏平淡。