由于2018 年净投资收益下降46％，公司2018 年净利润同比下降66％。
然而，在充满挑战的市况中，佣金和手续费收入仍同比增长6％。
我们将2019 年每股盈利预测下调29％，以反映2018 年业绩弱于预期。
但我们仍然预计，2019 年每股盈利将同比反弹81％，主要由于市况转好，而这将支持净投资收益回升。
我们的目标价为3.85 港元，相当于0.82 倍2019 年市净率。由于预计2019 年盈利将明显复苏，因此若2018 年业绩公告拖累股价下跌，将提供良好的买入机会。
2018 年业绩受累于净投资收益大跌
海通国际2018 年净利润为10.22 亿港元，同比下降66％。净投资收益从2017 年的30.29亿港元下降至2018 年的16.23 亿港元，主要是由于投资组合录得按市值计价亏损（2018年底投资组合价值为261 亿港元）。
非投资业务在2018 年仍录得增长
虽然2018 年下半年市况欠佳，但公司的佣金和手续费收入在2018 年仍同比增长6％至21.3亿港元。当中，承销和配售佣金同比增长57％至7.68 亿港元。同时，利息收入总额同比增长19.6％至25.75 亿港元，主要受给予客户的资产支持融资利息收入推动，该收入同比增长198％至6.39 亿港元。
适度减少孖展融资以控制风险
海通国际的孖展融资余额从2017 年底的164 亿港元下降至2018 年底的159 亿港元。由于近日市场情绪有所改善，我们预计2019 年底将温和回升至169 亿港元。
更多金融产品发行将是主要增长动力
公司为已发行金融产品购入的资产从2017 年底的123 亿港元飙升至2018 年底的277 亿港元。管理层表示，该业务将继续成为2019 年的主要增长动力，主要由于该业务风险相对较低；即是公司仅赚取利差，而价格风险主要由投资者承担。我们目前预测，到2019 年底，公司为已发行金融产品购入的资产将达到360 亿港元。
财富管理业务的发展重点更为集中
在经过几年的发展后，公司的财富管理业务将更集中于服务企业家，即是更依靠与投行客户的关系，这是由于公司与全球私人银行的直接竞争正在加剧。
预期2019 年盈利强劲复苏；维持「买入」评级
我们将2019 年每股盈利预测下调29％，以反映2018 年业绩弱于预期。我们的戈登增长模型目标价也从4.45 港元下调至3.85 港元（中期股本回报率预测为9.3％（此前为10％）；基于0.82 倍市净率）。我们维持「买入」评级，因我们预计公司今年的每股盈利将反弹81％，主要受益于市况转好。我们预计净投资收益同比增长89％至30.7 亿港元。