事件：中国东方教育发布2024 年半年报。2024 年公司实现收入19.83 亿元/yoy+1.6%，归母净利润为2.72 亿元/yoy+33.2%，经调整净利润为2.78 亿元/yoy+57.9%。24H1 公司毛利率为53%/yoy+1.93pcts，归母净利率为13.72%/yoy+3.27pcts，经调整归母净利率为14.02%/yoy+5.01pcts。
　　学校结构优化效果显著，公司成本及费用率显著优化。从学校数量来看，24H1 公司学校数量为234 所，同比减少11 所，截至2024H1，公司旗下拥有新东方烹饪教育/美味学院/欧米奇/新华电脑/华信智原/万通汽修/欧曼谛各75/18/36/38/19/41/7 所，分别较2023 年变动-1/0/-10/-1/-1/0/+2 所，持续对相关学校进行结构优化。此外，公司亦对销售费用进行了管控，带动公司费率显著优化。综合影响下，2024H1 公司营业成本为9.32 亿元/yoy-2.45%，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为23.41%/12.90%/0.27%/3.10%，同比各变化+2.86pcts/-0.2pcts/-0.13pcts/-0.56pcts。
　　烹饪业务毛利率改善，汽修稳健增长，美业实现高增长兼具盈利能力进一步提升。分业务看，2024H1 公司新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通汽修/时尚美业收入分别为9.19/1.59/3.78/4.49/0.4 亿元，yoy-3.3%/-0.8%/-4.3%/11.1%/142.1%；毛利率方面，公司新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/ 万通汽修/ 时尚美业毛利率分别为55.3%/53.8%/54.1%/54.1%/52.6% ， 同比各变化+2.6/+6.8/-0.7/-0.7/+16.7pcts。
　　美业新招培训人次增加。2024H1，公司新培训人次及新客户注册人数为7.8万人/yoy-7.7%，平均培训人次及平均客户注册人数为14.48 万人次/yoy-1.7%，招生人数下降主要是由于公司对销售费率管控以及对部分学校进行优化带来。分业务来看，2024H1 公司新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通汽修/时尚美业新培训人次各3.47/0.75/1.32/1.97/0.29 万人次，同比各-11.2%/-12.9%/-11.1%/-3.6%/+88.1%；分课程时常来看，公司长期课程中的一到两年课程新培训人次同比增52.5%，表现良好。从平均培训人次来看，2024H1 公司新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通汽修/时尚美业平均培训人次分别-5.3%/-1.2%/-6.3%/+3.4%/+144.2%；分课程长度看，1-2 年课程平均培训人次同比增42.1%，整体长/短训分别-2.3%/+3.5%。
　　投资建议：2024H1 公司业绩表现良好，主要受到成本和费用管控带动。我们认为近2 两年学校结构优化带动利润释放为比较确定的增长主线。此外，随着公司加快区域中心建设，有助于提升管理规模，实现集约化发展和规模效应；招生端，公司长训学生占比仍有较大提升空间；此外，公司美业院校欧曼谛尚在孵化，拓店空间较大。最后，面对公办学校的竞争，公司通过迭代专业、强化实训和就业支持来提升办学吸引力。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为4.09/6.27/8.22 亿元，对应PE 分别为12x/8x/6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：招生不及预期，行业竞争加剧，区域中心建设不及预期，政策风险。