中国东方教育公布2024 年年报业绩，收入为人民币41.2 亿元，同比上升3.5%，经调整净利润为人民币5.25 亿元，同比上涨86.6%。公司利润超我们预期，主要源于公司推进成本、费用管控，实现利润的快速增长。公司宣布年末每股股息0.22 港元，对应派息比例85%，股息收益率约为5%。同时公司承诺未来3 年每年股息分配比例不低于股东应占净利润的60%。
　　成本费用控制得力，开启利润释放模式。24 年中国东方教育推进精细化管理，关停亏损院校12 所，并推进院校间招生协同。此举提升校区利用率，进而带来规模效应。校区利用率从2023年的72.2%提升至24 年73.1%。毛利润因此同比增长10.8%至21.1 亿元。毛利率同比扩张3.4 个百分点至51.4%。精细化管理的另一重点是推进营销费用的精准投放。公司采用信息系统比较不同院校间的投放效率，做到营销费用的精准调控。同时公司聚焦优势培训专业做营销投放，因此获客效率明显提升。24 年公司营销费用9.7 亿元，同比下降6.1%。销售费用率23.7%，同比下降2.4 个百分点。得益于规模效应提升和营销费用的精准管控，公司全年利润为5.1 亿元，同比增长88%。净利润率为12.5%，同比扩张5.6 百分点。
　　针对培训人群结构变化，推出中短学制课程，开拓新市场。24 年公司平均培训人数14.6 万人，同比下降0.4%。2H24 平均培训人次为14.8 万人，同比提1%，扭转了上半年的跌势。公司抓住高中毕业生逐年增加的趋势，针对大学落榜高中及职高学生推出1-1.5 年的中短期课程，取得了培训人次增长。2H24 该学制平均培训人数同比增长66.2%，增速较上半年提高24.1 个百分点。培训人次占平均培训人次的比例为9.6%，较上半年提升3 个百分点。中短期课程培训人次的高增带动长学制（1-3 年及以上）的平均培训人次于2H24 增长0.2%，扭转了上半年下降的态势。我们认为随着公司推进中短学制课程，培训人次有望实现增长。同时公司在美业培训领域的开拓持续推进，在24 年新增3 所学校的基础上于25 年新开3-5 所学校，成为集团当年唯一扩张学校数量的业务。美业24 年平均培训人次0.3 万人次，同比增长70.9%。受益于美容美发等需求的回暖，我们预计美业培训将成为推动公司培训人次增长另一动力。
　　区域中心投产补足公司办学层次短板，开拓更高层次技能人才培训体系。公司7 大区域中心已建成5 处。南京区域中心已开工，南昌区域中心即将拿地。由于区域中心建设标准高，将帮助公司申请高级技工学校甚至技师学院资质。而此类院校可培养高级技工及预备技师。这类人才在人社部《人力资源社会保障部关于印发技工教育“十四五”规划的通知》中可等同于大学专科及大学本科毕业学历。因此通过区域中心的投建，中国东方教育的办学资质的提升将利于公司培训人数的增长。
　　维持买入评级。我们预计公司将持续推进细化运营，并通过美业培训和中短学制专业带动培训人次增长。鉴于公司成本控制好于我们预期，我们上调公司25/26 年的经调整净利润预测至人民币6.17、7.32 亿元（原预测为5.85/6.94 亿元）。新增27 年经调整净利润8.6 亿元。25-27 年盈利对应PE 分别为13.9、11.7 和10 倍。我们上调目标价至5.78 港元（原目标价为4.45 港元），维持买入评级。
　　核心假设风险：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。