公司公布2024 年报业绩：收入41.16 亿元，同比+3.5%；经调整净利润5.25亿元，同比+86.6%，好于Wind 一致预期（4.6 亿元），主要得益于公司对成本费用的有效管控，同时优化资源配置，显著提升了单校盈利能力。我们认为疫情对公司长学制招生的影响已基本出清，公司积极适配市场需求，持续优化专业结构和补足学历教育能力，25 年起各项业务有望重回正常增长轨道，带动利润率向19 年高峰期水平逐步修复。维持买入。
　　疫情滞后影响出尽，利润弹性兑现
　　24 年公司在新招生人数同比下降（14.3 万人，yoy-6.2%）的背景下依然实现了收入同比3.5%的增长，主要得益于专业结构优化，带动了客单价的提升（yoy+3.6%）：1）疫情滞后性影响消除后长学制收入的逐步确认，2）针对三校生等客群推出的新型专业，3）缩减低附加值的部分短期项目，集中资源发展高潜力专业（例如美业）。在成本费用端，公司严格执行降本增效，“关停转”部分亏损院校（学习中心数量同比减少12 个/4.9%），通过跨区域调配学员提高了场地利用率和单校盈利能力，同时进一步优化获客策略，销售费用率同比下降2.4pct，经调整净利率同比大幅提升5.6pct，利润率持续修复。
　　技工学院提质扩容，升学体系逐步完善
　　24 年9 月公司成功升格安徽万通高级技工学校为技师学院，25 年1 月完成并购山西冶金技术学院。目前公司已构建起包括技师学院、高级技工学校、中职技工学校在内的完善办学体系，技师学院和高级技工学校最长可以开设五年制专业，提供职教升学直升通道，有望吸引更广泛的生源群体，进一步夯实增长基础。
　　维持“买入”
　　由于24 年经调整净利润超过我们此前预期的4.63 亿，公司层面降本增效效果显著，我们预计25-27 年经调整净利润为6.41/7.74/9.32 亿元（上调21.63%/22.47%/-），考虑到公司利润修复增速较快，给予20x 25E PE（可比公司Wind 一致预期均值15.59x），得到目标价6.47 港元（前值：3.07港元，对应11.54x 25E PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：在校生人数增长不及我们预期；区域中心建设进展缓慢或效益不及规划预期；公办职校分流及竞争加剧。