本报告导读：
　　2024 年利润表现超预期，主要由于公司优化课程结构提升附加值，费用管控成效显著；预计随着区域中心发力，美业板块贡献增长新引擎，经营杠杆有望进一步释放。
　　投资要点：
　　业绩超预期， 维持“增持”评级。考虑到新招稳步恢复，加强成本管控利润率优化，上调预计2025-2026 年经调整净利润为6.29/7.37亿元（原值5.03/5.54 亿元），新增预计2027 年经调整净利润为8.58亿元，参考可比公司估值，给予2025 年18x PE 估值，上调目标价至5.59 港元（原值3.12 港元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布年度业绩，2024 年实现营收41.16 亿元，同比增长3.5%，经调整净利润5.25 亿元，同比增长86.6%。利润表现优于预期，主要由于：①优化学校网络，优化单校盈利能力；②升级产品结构，提高附加值；③拓展增量生源，优化招生结构；④强化成本管理，提高利润弹性；⑤美业板块发展提速，成为增长新引擎。
　　优化课程结构提升附加值，提升单校盈利能力。2024 年新增培训人次14.34 万人，同比下滑6.2%；平均培训人次14.63 万人，同比下滑0.4%；收入端维持增长主要由于期内集团调整招生策略，优化课程结构，吸引更多高价值新生入学。分板块看，2024 年新东方烹饪/ 美味学院/ 新华电脑/ 万通汽修/ 时尚美业分别实现收入19.27/3.43/7.63/9.14/1.05 亿元， 分别同比变化+0.7%/+3.6%/-2.5%/+7.9%/+124.9%。
　　费用管控成效显著，利润率有望进入上行通道。2024 年公司毛利率提升3.41pct 至51.37%，主要由于高附加值的课程结构优化带动收入增加，同时成本管控加强。校区拓展上，期内新东方烹饪/美味学院/欧米奇/新华电脑/华信智原/欧曼谛分别变动-1/-1/-10/-1/-2/+3 个校区。2024 年公司期间费用率39.17%/-4.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-2.40/-0.96/-0.14/-0.63pct 至23.66%/12.34%/0.30%/2.87%，各项费用率均有优化，主要得益于更为严格的广告成本与行政开支等控制。预计随着区域中心的逐步发力，美业板块贡献增长新引擎，经营杠杆有望进一步释放，利润端表现可期。
　　风险提示：行业格局变化、市场竞争加剧、招生不及预期的风险等。