投资要点
　　MILWAUKEE 保持强劲增长，RYOBI 业务受渠道零售商去库存影响：2022年公司收入132.54 亿美元，同比增长0.4%，电动工具业务收入123.29 亿美元，占比93.0%，其中MILWAUKEE 收入按当地货币计算同比增长21.8%，部分抵消DIY 及地板护理业务的跌幅，此部分收入下跌主要受零售渠道减少库存影响。归母净利润10.77 亿美元，同比下降2 个百分点，主要由于利率上升，导致公司2022H2 财务费用同比增加3400 万美元。
　　反驳做空观点，4 大原因支撑公司毛利率连续14 年增长：公司2022 年毛利率录得39.3%，同比提升54 个基点，主要因1）MILWAUKEE 收入强劲增长带动总体毛利率提升，MILWAUKEE 收入从2010 年6 亿美元增长至2022 年的81 亿美元，CAGR 为24.2%；2）电池销售从2015 的不到2 亿美元增长至2022 年的13 亿美元；3）新产品利润率持续增长及生产效率提升，生产效率提升主要因公司的业务增长量远超行业平均，带来一定制造的杠杆作用，创科实业电动工具和Milwaukee 收入的有机增速超越行业两个最大的竞争对手约2 至3 倍；4）受益于全球的采购团队和全球的制造基地。
　　Pro 工具8 大品类支撑增长，DIY 重视小型化工具研发：MILWAUKEE 旗下8 大品类齐发展，凭借高研发投入带来的新产品不断推出，品牌维系Pro工具行业龙头地位，包括1）3 年更新一代的M18 系统（拥有262 种SKU）；2）走在小型化前列的M12 系统（拥有148 种SKU）；3）市场独有的MXFUEL 系统（2023 年底前将拥有逾20 款产品）；4）发展潜力巨大的OPE产品；5）具备增长潜力的工具配件（从2015 年1 亿美元增长至2022 年10亿美元）；6）占据行业领先地位的手工具。RYOBI 将重视发展USB 充电的微型工具，持续向小型化工具迈进。
　　我们的观点：渠道零售商减库存动作有望在2023 年结束，我们预计RYOBI2023H1/H2 收入分别同比变动-2%/0%。MILWAUKEE 将凭借地区扩张及新品推出，有望在2023 年取得双位数收入增速，带动2023 年公司总体收入取得高单位数增速。长期受益于美国制造业回流及拜登基建计划。我们预计2023-2025 年的营业收入将分别达到144.3/161.2/180.9 亿美元，同比增长8.8%/11.7%/12.2%。净利润分别达11.5/13.4/15.3 亿美元。维持“增持”评级，目标价140 港元，目标价对应2023-2025 年29/25/21 倍PE。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。