基本面预期回暖，复苏力度仍待宏观环境明朗，维持“买入”评级
公司基本面预期回暖，2023H2 伴随电动工具需求旺季有望重回稳健增长，然而整体收入复苏幅度低于此前市场乐观预期。考虑到Milwaukee 中期增速指引下修， 我们下调2023-2025 年收入预测分别由140.3/156.6/174.8 亿美元至134.2/145.3/157.5 亿美元，对应同比增速分别为1.3%/8.3%/8.3%；同时考虑到2024年美债利率下行有助公司财务成本下降驱动其净利润增速仍有望维持双位数水平，我们下调2023-2025 年净利润预测由11.4/12.9/14.8 亿美元至9.83/11.38/13.01亿美元，对应同比增速-8.8%/15.8%/14.3%，对应摊薄后EPS 0.54、0.62、0.71 美元，当前股价对应23.1、19.9、17.4 倍PE，维持“买入”评级。
　　2023H1 收入轻微下滑符合预期，经营费用增加导致净利润不及预期
2023H1 营收68.8 亿美元，同比轻微下滑2.2%符合我们预期，其中专业级电动工具品牌Milwaukee 维持增长势头，以当地货币计增长8.7%表现仍显著优于同业，其他DIY 为主的品牌同比下滑15%与行业整体下滑趋势幅度基本吻合。净利润4.76 亿美元，同比下滑17.7%低于我们预期，主要由于产品促销导致销售费用增加、研发费用持续增加、以及利率上行导致财务成本增加。其中专业级电动工具品牌Milwaukee 维持增长势头，以当地货币计增长8.7%。
　　看好基建持续拉动Milwaukee 增长，DIY 需求及库存策略尚不明朗
管理层指引2023 年下半年营收中个位数增速、对应2023 年全年收入增速约1.3%（相比年初指引全年收入中个位数增速下调）。同时指引Milwaukee 2023-2026年营收增速 “高个位数-低双位数”，意味着公司整体收入中期增速中枢下修。
　　公司长期看好旗下专业级电动工具品牌Milwaukee 在泛基建领域的广阔前景，但仍下修Milwaukee 中期增速指引，分析由于：（1）公司对美国地产周期和利率环境判断不明朗；（2）电动工具行业及渠道库存面临系统性下修可能，考虑到行业需求放缓、渠道商出于高利率环境可能降低库存、出于供应链安全效率角度。
　　风险提示：美联储加息超预期；美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；渠道库存清理不及预期；电动工具及OPE 需求不及预期。