事件：公司发布2023 年半年报。公司23H1 实现营收68.8 亿美元，同比-2.2%；剔除汇率因素同比-1.0%；归母净利4.8 亿美元，同比-17.7%。
　　收入端：Milwaukee 增速持续领先行业，消费级受去库影响持续下滑。
　　1）专业级品牌Milwaukee 剔除汇率同比增长8.7%，表现领先市场，我们测算上半年Milwaukee 收入占比约64%，同比提升约6.5pct；其中，Milwaukee 在北美地区增速稳健（+7%）、欧洲及其它市场拓展效果显著，同比增长16%及13%；2）消费级工具低双位数下滑，主要系下游零售渠道去库持续，通胀背景下可选品类承压明显；3）地板护理业务营收约4.3亿美元，同比-9.1%，业务占比6.2%。
　　分地区来看，核心北美市场增长承压，新市场拓展持续。剔除汇率因素，上半年公司主要销售区域北美同比-3.9%；欧洲业务同比+10.1%，其他地区（澳洲、亚洲等）同比+5.7%。
　　利润端：Milwaukee 拳头品牌战略性投资持续，结构优化推动毛利率提升。22 年公司毛利率提升至39.3%（+0.22pct），主要由专业级产品占比提升、产能效率优化及公司售后电池业务带动。营销费用投入，叠加营收增速放缓，导致利润率短期承压。23H1 公司费用率32.4%，同比+1.9pct；其中销售费用率17.3%（+0.9pct）；研发费用率3.5%（+0.2pct），主系新品研发投入。23H1 公司净利率6.9%，同比下滑1.3pct，伴随未来市场投入转化及新品落地，长期盈利能力有望恢复。
　　公司库存情况显著改善，现金流充沛，经营情况稳健。23H1 公司存货同比下降6.5 亿美元，库销比从0.74（约4.5 个月）下降至0.67（约4 个月）；自由现金流共计3.01 亿美元，达历史高点，其中经营性现金流6.9 亿美元，较同期的0.6 亿美元大幅提升，预计主要系供应链中断问题缓解，公司存货回款加速。
　　展望：渠道去库见底+产品更换周期到来，公司业绩修复可期。考虑到消费级工具3-4 年更换周期，美国加息周期渐入尾声，或推动需求逐渐修复；叠加公司下游客户去库效果逐渐显现，公司23H2 业绩有望回暖，公司预计Milwaukee 品牌中长期收入增速在高个位数至低双位数之间。
　　投资建议：行业增速下行背景下公司核心品牌增速稳健，公司短期内业绩承压，未来伴随渠道去库有望修复，提示当前低估值配置机会。我们预计公司23-25 年营收134.7/153.9/168.7 亿美元，同增2%/14%/10%；归母净利润10.7/13.4/15.2 亿美元，同增-1%/25%/14%；当前对应PE 为18/15/13X，给予“增持”评级
风险提示：下游需求修复不及预期，行业竞争加剧，营销投入转化不及预期。