我们维持“收集”，调低目标价至89.10 港元。我们将创科实业（“公司”）2023-2025 年股东净利预测分别下调至9.53 亿美元（-16.9%）/ 10.72 亿美元（-13.8%）/ 11.85 亿美元（-16.5%）。我们预测2023-2025 年每股盈利分别为0.519 美元、0.583 美元和0.642 美元。我们的目标价对应22.0 倍/ 19.6 倍/ 17.8倍2023-2025 年市盈率和3.7 倍2023 年市净率。
　　公司2023 上半年业绩不及我们预期。公司2023 上半年收入为69 亿美元，同比下降2.2%，符合我们预期。然而，公司净利润为4.76 亿美元，同比下降17.7%。由于2023 上半年渠道去库存进度缓慢，公司业绩表现不佳。公司销售网络及其客户的降库存举措导致公司的费用率上升。此外，美国利率大幅上升导致公司财务成本大幅增加，拖累公司净利润。
　　Milwaukee 业务仍然表现良好。2023 上半年，公司的旗舰Milwaukee 业务收入按当地货币计同比增长8.7%。Milwaukee 业务的高毛利率促进了公司整体毛利率的增长。此外，基于传统动力源（如汽油和有线电源）向无绳电源的转型、地域扩张、深度垂直渗透以及新品的推出，此业务有望取得持续长期的销售增长。
　　公司预计其Milwaukee 业务将维持高单位数至低两位数的长期销售增长。
　　北美以外市场录得稳定增长。2023 上半年，公司的北美市场收入按当地货币计同比下降3.9%。公司的欧洲市场收入以当地货币计同比增长10.1%。以当地货币计算，公司在世界其他地区（澳洲和亚洲）的收入同比增长5.7%。
　　公司2023 下半年业绩有望改善。我们认为渠道去库存的进程可能会在2023 下半年进入尾声。因此，公司2023 下半年的业绩可能会改善。然而，2023 下半年的单位数增长可能难以抵消2023 上半年疲软表现对全年业绩的拖累。我们预计公司净利润在2023 年可能会下降。
　　风险：客户喜好发生变化；与大客户的关系发生变化；原材料价格上涨。