2024 年业绩韧性有望继续优于同业，2025 年受益美国地产复苏有望提速基于2023H2 收入复苏超预期，我们将2024/2025 年净利润预测由11.38/13.01 亿美元上调至11.45/13.69 亿美元，新增2026 年净利润预测17.1 亿美元，分别对应同比增速17.3%/19.6%/24.9%，对应摊薄后EPS 0.6、0.7、0.9 美元，当前股价分别对应19.2、16.0、12.8 倍PE。短期专业级电动工具增长具备韧性，中期有望受益美国地产2025 年复苏，长期加速OPE 拓展驱动收入增长提速、高毛利率的售后电池业务驱动利润率提升，维持“买入”评级。
　　2023H2 收入超预期源自其去库进度更快，净利润基本符合预期2023H2 营收68.52 亿美元，同比上升10.15%超我们预期，亦超2023 年10 月自愿公告“中个位数”增长指引，表现优于同业由于其去库存进度快、以及自身产品结构中专业级电动工具更大。细分来看，专业级电动工具品牌Milwaukee 收入增长13.1%，而包括Ryobi 在内的其他电动工具品牌同比上升2.7%，地板护理业务同比上升12.4%。2023H2 毛利率较2023H1 环比改善40bp 至39.67%，相对2022H2 同比增加3bp 基本企稳。2023H2 净利润5.01 亿美元，同比增长0.3%基本符合预期，利润端增速低于收入端主要源自各项费用率扩张，其中去库存导致销售费用增长11.8%、行政费用增长14%、研发费用增长20.7%。
　　专业级电动工具需求更具韧性，2025 年美国地产复苏驱动其增长提速2024 年美国建造业支出有望维持高位，创科实业主导的专业级电动工具增长需求更具韧性，管理层仍维持2024 年专业级电动工具旗舰品牌Milwaukee 收入双位数增长指引，我们预计公司整体收入有望于2024 年获得中高个位数收入增长。
　　考虑到高利率环境下对购买人群的制约及滞后效应，2024 年美国地产市场有望企稳、2025 年有望重回双位数增长，有望驱动Milwaukee 及Ryobi 于2025 年增长提速。OPE 锂电化渗透率具备更大提升空间，公司在OPE 方向上加大拓展力度，预计将陆续推出更多新品并驱动长期成长性。
　　风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。