2023 年业绩略超我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入137.31 亿美元，同比增长3.6%；归母净利润9.76 亿美元，同比下降9.4%，对应每股盈利0.53 美元。2023 年H2 收入68.52 亿美元，同比增长10.2%，归母净利润5.01 亿美元，同比增长0.3%，业绩略超我们预期，主要由于2023 年下半年消费业务超预期。
　　动力工具下半年增速转正，地区多元化拓展顺利。分产品来看，2023 电动工具收入127.95 亿美元，同比增长3.8%，是收入增长的主要动力；地板护理业务收入9.37 亿美元，同比增长1.3%。分地区来看，公司北美收入105.13 亿美元，同比增长2.7%；欧洲收入20.93 亿美元，同比增长8.6%，其他地区收入11.25 亿美元，同比增长2.8%。
　　公司盈利能力连续15 年同比上升。高价值产品Milwaukee 增长以及后市场电池业务的新品推出，2023 年公司综合毛利率39.5%，同比提升0.1ppt。
　　公司2023 年净利率7.1%，同比下降1.0ppt，主要是由于促销带来公司销售费用提升以及新品研发带来公司研发费用增长，2023 年研发费用率/销售费用率同比增长0.3/0.6ppt。2023 年公司存货周转率1.81，同比增长0.91，经营活动现金流2023 年21.04 亿美元，2022 年12.33 亿美元。
　　发展趋势
　　去库存接近尾声，行业终端需求偏弱，等待利率和地产联动。经历了2H22和2023 年的去库，目前库存回落至正常水平，往后需持续关注未来降息对终端消费需求拉动。根据美国经济分析局，2024 年1 月五金工具终端消费同比下滑3.8%，由于行业终端需求仍然偏弱，库销比仍然处于较高水平。
　　逆风周期中彰显企业能力，公司指引2024 年单位数增长。过去2 年公司很好地表现出了类美国企业的优质管理和类中国企业的增长动能。公司提前规划推动了营运优化，在下行期中实现较好业绩和现金流。业务上，美国制造业回流和基建投资等拉动了专业级产品需求，行业红利基本被公司的核心品牌所占据，使之实现了逆势中的强劲增长，2023 年Milwaukee 列账销售额增长10.3%。公司公开会议上披露，消费业务增速下半年由负转正，同比增长4%，2023 年上半年双位数下滑。公司预测2024 年公司收入将实现中单位数增长，主要产品Milwaukee 预计双位数增长。
　　盈利预测与估值
　　我们引入2024/2025 年EPS 预测0.6/0.68 美元。公司当前股价对应2024/2025 年20.1/17.8 倍P/E，我们给予2024 年25 倍P/E，我们维持目标价115.49 港币，有22%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　美国降息预期推迟；新产品推广力度不及预期。