美国地产复苏周期驱动收入提速，结构优化及效率提升驱动利润释放
我们维持2024-2026 年净利润预测11.45/13.69/17.10 亿美元，分别对应同比增速17.3%/19.5%/24.9% ， 对应摊薄后EPS 0.6/0.7/0.9 美元， 当前股价对应19.6/16.4/13.2 倍PE。美国地产复苏有望推动电动工具行业景气上行，叠加公司自身效率提升驱动净利润释放，同时公司自身品牌溢价能力、全球化产能布局有望更大程度缓解潜在关税隐忧，维持“买入”评级。
　　2024H1 业绩符合我们预期，核心品牌Milwaukee、RYOBI 表现较佳
2024H1 营业收入71.32 亿美元，同比增长6.3%，增长主要受电动工具核心品牌Milwaukee（同比增长11.2%）、RYOBI（同比增长中单位数）驱动，地板护理业务收入同比轻微下降0.4%。2024H1 净利润5.50 亿美元，同比增长15.7%高于收入增速，由于毛利率提升贡献、利息支出减少、抵消了研发费用增长的影响。（1）2024H1 毛利率较2023H2 环比提升27bp 至39.94%，受益Milwaukee 与高毛利新品占比提升、售后电池业务扩张、以及生产效率持续优化。（2）2024H1 净利息开支0.32 亿，同比减少0.17 亿，积极削减高息债务，并置换低息融资使得利息支出有所减少。（3）2024H1 经营费用率31.5%，较2023H1 同比抬升24bp，其中研发费用同比+22.4%大幅提升，销售费用、行政费用维持中个位数增长。
　　2024H2 步入电动工具行业景气上行周期，公司品牌溢价及市场份额稳中有升
尽管2024H1 美国地产数据反复，电动工具终端销售额增长承压，但是下游补库存动作推动公司专业级电动工具旗舰品牌Milwaukee 表现出色；OPE 销售则受益于渠道补库和春季良好天气。伴随2024 年9 月美联储降息概率提升，30 年抵押贷款利率有望率先下行，刺激美国房屋销售流转、以及老房装修需求逐步释放，同时公司Milwaukee OPE 高压平台品类拓展顺利，有望推动Milwaukee、RYOBI收入于2025-2026 年增长轻微提速。伴随高毛利的Milwaukee 及售后电池业务收入占比扩大有望驱动公司整体毛利率延续逐年抬升趋势、同时销售及研发效率提升，驱动公司整体净利润加速释放。
　　风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。