上半年净利润同比下降14.8%，受国内收益下滑和经营租赁并表影响
全年运力投入增速稳健，一线市场有望增加时刻
维持4.6港元目标价，上调评级至“买入”
国内市场表现不佳、经营租赁并表影响上半年业绩
公司上半年收入同比增长8%至588.6亿元人民币，净利润同比下降14.8%至19.4亿元人民币。运营数据方面，公司ASK/RPK分别同比增长10.4%/10.6%，客座率同比增长0.2个百分点（其中国内下滑0.4个百分点）；客公里收益同比下降1.2%（其中国内下降2.6%）。公司客公里收益下降幅度三大航最高：1）去年同期增幅较大，导致基数高；2）宏观经济增长压力负面影响需求；3）在一线市场时刻资源受限情况下，公司上半年在三四线城市增投了运力，使得运力增长速度保持平稳，但同时抑制了收益水平。在国际市场方面，日本市场的需求持续增长带动国际线收益品质提升。公司净利润的下滑主要是经营租赁并表的影响，但由于公司经营租赁占比为三大航最小，因此受影响幅度也较小（财务费用同比增长33%，人民币贬值对净利润影响是并表前的1.8倍）。
运力投入稳健增长，一线市场有望增加时刻
公司指引今年全年运力增速维持平稳，同比增长9.7%；公司原计划引入波音737MAX较少，对公司运力影响为三大航最小。国际业务方面，下半年将继续增投需求良好的日韩市场，以及新开航线的欧洲市场。预计国内需求将在国庆前后释放，而根据公司订座数据，四季度国际需求平稳。此外，随着浦东机场S1卫星厅、大兴机场的投入运营，公司有望在一线市场增加时刻、提升份额，且公司高收益的京沪快线获准继续在首都机场运营，我们认为有利于公司稳定收益品质。
估值吸引，上调公司评级为“买入”
我们下调公司2019/20年盈利预测45%/35%，基于：1）经营租赁并表、人民币贬值对财务费用和汇兑损益的影响；2）下调客公里收益和客座率预测。目前公司估值仅0.7倍2020年预测市净率，较历史均值低35%，我们认为目前估值不能反映公司在一线市场的增长潜力。我们将公司估值基数滚动至2020年盈利预测，维持0.9倍2019年预测市净率，维持公司目标价4.6港元，相对目前股价有22%上升空间，上调评级至“买入”。
风险：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；需求大幅下滑。