2019年净利同比增长18.3%，略低于预期，受票价水平下降拖累
公司预计国内市场或于5月启动恢复
下调公司盈利预测，下调公司目标价22%至2.9港元，维持中性评级；关注国内需求反弹时点
2019年净利润同比增长18.3%
公司2019年收入同比增长5.0%至1,210亿元人民币，净利润同比增长18.3%至32亿元人民币，略低于预期。运营数据方面，公司ASK/RPK分别同比增长10.4%/10.1%，客座率同比下降0.2个百分点（其中国内下滑0.4个百分点）；客公里收益同比下降3.3%（其中国内下降3.7%）。公司业绩略低于预期，因：1）宏观经济增长压力负面影响需求，以及公司2019年在三四线城市增投了运力，使得运力增长速度保持平稳，但同时抑制了收益水平；2）2019年四季度中日航线市场竞争加大。公司经营租赁占比为三大航最低（28%），故受并表影响较小。
国内市场或于5月启动恢复
据公司介绍，一季度公司运力投入同比下降4成，座收下降8%，客座率同比下降7成。由于目前国内疫情状况好转，公司航班已恢复至节前40%的水平，公司预计国内市场可能将于5月启动，计划国内航班在4月安排恢复执飞70%-80%，5月恢复至85%，但具体复飞安排还是要依滚动订座数据而定；而国际航班由于海外疫情的极大不确定性，乐观估计也要等到暑运。另一方面，东京奥运会的延期将不利于公司今年日本航线收益。为应对疫情，公司采取积极控制成本、客改货等措施。
大幅下调公司盈利预测，关注需求反弹时点
我们大幅下调公司盈利预测，预计2020年公司录得亏损26亿元人民币，基于：1）下调公司供需及票价预测；2）国际油价大幅下跌和疫情期间政策补贴利好。基于新的盈利预测，下调公司2020年估值乘数5%至0.7x预测市净率，下调公司目标价22%至2.9港元，维持中性评级。 催化剂：疫情好转，我们认为国内需求或在5-6月开始恢复，关注需求反弹带来的盈利和估值好转。风险：油价触底反弹乃至大幅上升；人民币短期贬值风险；疫情持续至下半年；公司净资产进一步下跌。