本报告导读：
　　上半年客运承压明显，三季度有望明显减亏。考虑海外疫情影响时间超出我们先前预期，预计2021 年行业供需实现均衡难度较大，盈利恢复有待2022 年。
　　摘要：
　　维持增持评级 。东航坚持精细化收益与成本管控，并首创随心飞催化需求复苏。预计国际市场复苏缓慢曲折，下调2020-22 年净利至-120/-18/31 亿元人民币（原-92/47/68）。东航商务快线资源丰厚，长期盈利能力稳健，维持目标价5.00 元港币，相当于1.3 倍PB。
　　下半年客运主导减亏。上半年归母净利-85 亿元，其中Q2-46 亿元。
　　估算全行业Q2 客运亏损环比Q1 扩大，整体利润环比减亏源于货运市场短期火爆，创纪录的货运盈利弥补部分客运亏损。而东航物流未在上市公司体内，货运盈利相对有限。跟踪货运量价已于5 月底开始回落，预计下半年全行业货运盈利将缩减，客运将接替主导减亏节奏。
　　疫情影响超预期，下调盈利预测。航空市场复苏先量后价，年内客流将恢复至接近2019 年同期，而票价仍可能持续低迷。预计2020 年需求（量*价）相当于2019 年四成，2021 年恢复八成，2022 年有望基本恢复。预计2021 年行业仍可能普遍亏损，盈利恢复有待2022 年。
　　基准情景假设：由“下半年全球疫情得到有效控制”调整为“假设全球疫情2021 年内得到有效控制”。国际客流假设：由“2021 年恢复复合正增长”调整为“2021 年恢复至2019 年的五成，2022 年基本恢复”。
　　（1）ASK 假设：下调2020-21 年至2019 年的-49%/-5%（原-33%/+10%）。
　　（2）座收假设：下调2020-21 年同比至-21%/+6%（原-19%/+10%）。（3）油价：假设以8 月末水平持续，全年同比降30%（原-40%）。（4）货运收入：上调2020 年同比至+30%（原-10%）。
　　“随心飞”顺应需求结构性复苏。东航首创随心飞产品，市场营销效应巨大，并引发业界跟进创新。上半年高频旅客占比同比降五成，且新增旅客大幅增长，因私旅客占比提升明显。随心飞顺应需求趋势，催化需求复苏，引流直销渠道。疫情冲击下，我们欣喜地看到了公司的积极作为与2C 产品创新，将引领行业长期经营能力持续优化提升。
　　风险提示。增发摊薄，疫情持续，经济下行，汇率油价，安全事故。